高盛研究（Goldman Sachs Research）預計，在各國央行持續推進外匯儲備多元化、市場對2026年美聯儲加息預期回落的背景下，金價將在2026年底升至每盎司4900美元。該行同時指出，投資者通過黃金衍生品進行對沖的需求正在上升，這可能令黃金價格波動進一步加劇。

央行買盤仍是核心支撐

高盛研究分析師Lina Thomas和Daan Struyven表示，黃金在2026年下半年有望延續近期漲勢，而與黃金掛鉤的部分衍生品使用增加，可能會讓金價更具波動性。該行認為，央行需求仍是支撐本輪黃金上漲的關鍵結構性因素。

兩位分析師稱，央行持續增持黃金是一個跨越多年的趨勢，原因在於各國央行希望通過分散儲備來對沖地緣政治和金融風險，這一判斷也與近期調查結果一致。高盛研究預計，2026年各國央行平均每月將購買50噸黃金，明顯高於2022年之前多年平均每月17噸的水準。

根據高盛研究對央行活動的即時估算，主權機構在2026年6月的三個月季調口徑下，採購速度已加快至每月100噸，高於前一個月的66噸。其中，中國央行是6月最大、且已確認的買家。

利率預期回落提振金價

除央行買盤外，利率預期變化也是推動金價近期走高的重要因素。高盛研究稱，隨著市場下調對2026年美聯儲加息的預期，部分投資者需求正從今年上半年的低迷狀態中回升。

該行分析師寫道，預計與美聯儲相關的壓制因素將進一步減弱，因為其經濟學家預計，較低的通脹趨勢將使美聯儲今年維持利率不變。換言之，若利率路徑繼續偏向寬鬆或維持不變，黃金作為無息資產的相對吸引力可能繼續改善。

衍生品對沖或放大雙向波動

高盛還提示，若金價繼續上行，黃金看漲期權的關鍵行權價可能被逐步觸及，迫使賣出這些看漲期權的交易商買入黃金進行對沖，從而進一步推高金價。相反，一旦金價回落，交易商可能反向平倉並賣出持有的黃金，令價格跌得更快。

該行表示，投資者利用黃金看漲期權對沖投資組合，以應對政府政策出現大幅變化的需求正在增加，這種行為有可能同時放大金價上漲和下跌時的波動幅度。高盛對2026年每盎司4900美元的預測並未計入這部分通過黃金衍生品進行對沖的額外需求，因此該預測面臨更高的上行風險，但也意味著黃金行情可能出現“更大的雙向波動”。

中期上行風險仍在

高盛研究還指出，黃金在私人投資組合中的占比仍然偏低，近期包括伊朗局勢在內的地緣政治發展，以及更廣泛的緊張局勢，可能推動私人投資者進一步分散配置，甚至因市場對西方財政可持續性的擔憂而加速這一過程。

整體來看，高盛的最新判斷意味著，黃金後市不僅受央行持續買盤和利率預期變化支撐，衍生品市場的倉位調整也可能成為影響金價節奏的重要變數。對於黃金、白銀等貴金屬市場而言，若避險需求與對沖需求同步升溫，價格波動幅度或將進一步擴大。