危机和负利率下伦敦金的走势

2020-05-20

  回顾1973年石油危机、2000年互联网泡沫危机和2008年全球金融危机,不难发现在危机初期,避险情绪的提升会推高金价。在危机期间,因为流动性出现挤兑,伦敦金价也会出现回调。但在危机后期和之后,伴随者通胀周期的出现,金价大多会继续上涨。


  2016年之后,全球负利率债券规模大增,与金价呈现出很强的正相关性,激发了市场对黄金ETF的增持,这利于金价上涨。黄金70年代至2020年3月期间,中长期收益率在各类资产中居前。概括而言,伦敦价在危机和负利率情景下多数会受益,而且中长的期收益率在不同的投资品种中名列前茅。


  上述的三次危机前期,避险情绪导致黄金配置增加,特别是Comex投机头寸多激增,金价同步上涨;但当恐慌情绪达到阶段高值(以VIX为指标)而政府应对政策尚未实施之时,通缩悲观预期形成并导致流动性挤兑,黄金也会被抛售出现回调,叠加投机盘获利了结将加剧波动性;当政府货币宽松等政策到位时,金价大多数会启动新一轮的上涨。但危机过后一段时间,伴随通胀周期,会推动金价继续上涨。因此危机期间VIX和投机头寸达到阶段高值,往往意味金价回调将随之而来。危机过后,期金价格多数会上涨。


  跟据相关黄金的供需统计显示,2008次贷危机至2020年3月,全球央行持续增持黄金,持有量从2009年一季度的约3万吨,增加至2019四季度的约3.47万吨,增长约16%。中国和俄罗斯等的新兴国家是主要的增持国。


  从2003年3月开始,黄金ETF在全球范围内兴起,其规模涨跌与金价呈正相关性,增持期间金价以上涨为主;次贷危机过后的2012年12月达到规模峰值约2751吨;2012.12月-2015年12月规模下降约42%至约1594吨;2016-2020年3月持仓增长约100%至约3185吨,期间欧洲黄金ETF持仓创新高,北美和亚洲ETF距历史持仓峰值仍有9-10%空间。

  据国际金协《用黄金替代债券时机》,1971年1月-2019年9月,在负利率情景下,黄金的年化收益率均值约为15.3%,而在0-2.5%的温和利率和高于2.5%的高利率情景下,黄金年化收益率均值分别约为12.9%和-3.9%。

  2016年欧洲和日本负利率债券规模快增,同期欧洲黄金ETF增长创出新高,2020年一季度黄金ETF持仓量较2009年10月约906吨的峰值水平增长约63%。不难预计,随着新冠疫情导致全球负利率债券规模增加,黄金ETF持续流入,未来一段时间伦敦金价格将会上涨。



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