UBP英國投資服務主管彼得·金塞拉（Peter Kinsella）表示，黃金因美國國債收益率上行而承受的壓力可能已接近尾聲；如果中東局勢緩和、市場對美聯儲進一步加息的預期降溫，美國財政部本身還可能在今年剩餘時間內為金價提供新的上行動力。

金塞拉指出，自美聯儲9月加息25個基點以來，金價一直處於回落狀態，但跌幅相對溫和。儘管美國10年期國債收益率已升至5.30%的高位，10年期通脹保值國債（TIPS）收益率——可視為實際利率預期的代理指標——也升至接近3%的水準，黃金並未出現通常情況下應有的明顯下跌。

他認為，這說明黃金與利率之間的相關性正在減弱。金塞拉寫道，按照常理，在名義利率和實際利率都大幅上升的環境下，黃金應當顯著走弱，但當前金價僅小幅下行，反映出市場對利率衝擊的反應不再像過去那樣敏感。

資金流仍在支撐黃金

金塞拉提到，在8月和9月初，即便美債收益率持續攀升，投資者仍在增加黃金敞口。散戶投資者提高了黃金ETF持倉，機構投資者則在期貨市場增加淨多頭頭寸。通常這類資金流對利率變化高度敏感，但到目前為止，長端利率的大幅上升並未引發明顯的負面反應。

UBP認為，當前利率上行的大部分過程已經接近完成，這意味著從現有水準看，黃金及更廣泛貴金屬板塊面臨的下行風險有限。與此同時，各國央行仍在持續買入黃金，其中中國央行在2026年再次成為最大買家之一。

金塞拉表示，雖然今年繼續增持黃金的央行數量有所收窄，但這更可能反映金價處於高位，而非各國央行失去增持意願。世界黃金協會最新調查顯示，創紀錄的45%央行預計未來一年將增加黃金儲備，這意味著一旦金價出現明顯回調，央行買盤仍可能為黃金提供較強支撐。

年內或維持區間震盪

短期來看，UBP預計金價將維持在相對狹窄的區間內波動。金塞拉稱，市場目前已計入未來數月美聯儲至少還會有三次25個基點的加息，但這一預期可能偏高；美國核心通脹的多數上行，更多來自一次性因素，這也為美聯儲在中東局勢緩和後放慢加息步伐留下空間。

他同時警告，若加息預期退出市場，黃金真正的上行風險可能來自美國財政部對其黃金儲備的重估。美國財政部持有的黃金儲備估計略高於8,000噸，如果按當前市場價格重估，這將隱含美元相對黃金貶值，並向市場釋放強烈信號，甚至可能重新點燃2025年曾出現的“貶值交易”（debasement trade）。

現貨黃金在美國公佈一份高於預期的CPI數據後大幅下挫，並在撰寫本文時繼續徘徊於當日低點附近。現貨黃金最新報4,079.42美元/盎司，日內下跌1.96%。

從市場邏輯看，黃金短線仍受美國利率預期和通脹數據牽引，但若收益率繼續接近階段高位、加息預期進一步消退，金價的壓力可能逐步緩解。與此同時，央行購金需求和美國財政部潛在的黃金重估，可能成為中期內影響貴金屬定價的兩大關鍵變數。