對于國內金融市場而言，剛剛過去的周末具有重大意義。中國央行最新宣布改革完善貸款市場報價利率(LPR)形成機制，有分析人士認為，LPR改革堪比一次不對稱降息，可能會對國內市場產生重大影響。投資者將關注周一國內市場對于這一消息的反應。展開本周全球金融市場，杰克遜霍爾央行年會受到高度關注，美聯儲主席鮑威爾將在央行年會上發表講話，預計這一事件將點燃本周全球市場行情。

中國央行“降息”放大招 LPR新機制出爐

8月16日，國務院總理李克強主持召開會議，部署運用市場化改革辦法推動實際利率水平明顯降低和解決“融資難”問題等，確保實現年初確定的降低小微企業貸款綜合融資成本1個百分點的任務目標。

(圖片來源：中國政府網)

8月17日上午，中國央行立即響應，放出大招，為深化利率市場化改革，提高利率傳導效率，推動降低實體經濟融資成本，中國人民銀行決定改革完善貸款市場報價利率(LPR)形成機制。此次改革的幾大要點包括：報價頻率、報價方式、期限品種、報價行數量、新LPR在貸款定價中的應用，以及新LPR應用情況納入宏觀審慎評估（MPA）。

(圖片來源：中國人民銀行網站)

新的LPR報價方式將與8月20日起正式施行，20日起各銀行在新發放的貸款中主要參考LPR定價，并在浮動利率貸款合同中采用LPR作為定價基準。這對新發放的貸款來說，無疑將會利于貸款實際利率的降低，達到“降息”的效果。

分析人士認為，貸款利率并軌對銀行來說將會帶來不小的沖擊，涉及銀行如何管理風險、IT系統如何調整等多方面，整個行業的分化或將進一步加劇，對一些銀行來說短期內會侵蝕存貸款利差。因此，對銀行來說，利率并軌的過程中，修煉“內功”顯得迫在眉睫。從市場反應來看，地產、銀行股最受資金關注，對地產股而言，利好政策累積將帶動基本面持續復蘇，地產板塊具有基本面和政策面雙重支撐。

中國央行就有關事宜公告如下：

一、自2019年8月20日起，中國人民銀行授權全國銀行間同業拆借中心于每月20日（遇節假日順延）9時30分公布貸款市場報價利率，公眾可在全國銀行間同業拆借中心和中國人民銀行網站查詢。

二、貸款市場報價利率報價行應于每月20日（遇節假日順延）9時前，按公開市場操作利率（主要指中期借貸便利利率）加點形成的方式，向全國銀行間同業拆借中心報價。全國銀行間同業拆借中心按去掉最高和最低報價后算術平均的方式計算得出貸款市場報價利率。

三、為提高貸款市場報價利率的代表性，貸款市場報價利率報價行類型在原有的全國性銀行基礎上增加城市商業銀行、農村商業銀行、外資銀行和民營銀行，此次由10家擴大至18家，今后定期評估調整。

四、將貸款市場報價利率由原有1年期一個期限品種擴大至1年期和5年期以上兩個期限品種。銀行的1年期和5年期以上貸款參照相應期限的貸款市場報價利率定價，1年期以內、1年至5年期貸款利率由銀行自主選擇參考的期限品種定價。

五、自即日起，各銀行應在新發放的貸款中主要參考貸款市場報價利率定價，并在浮動利率貸款合同中采用貸款市場報價利率作為定價基準。存量貸款的利率仍按原合同約定執行。各銀行不得通過協同行為以任何形式設定貸款利率定價的隱性下限。

六、中國人民銀行將指導市場利率定價自律機制加強對貸款市場報價利率的監督管理，對報價行的報價質量進行考核，督促各銀行運用貸款市場報價利率定價，嚴肅處理銀行協同設定貸款利率隱性下限等擾亂市場秩序的違規行為。中國人民銀行將銀行的貸款市場報價利率應用情況及貸款利率競爭行為納入宏觀審慎評估（MPA）。

中國央行強調，這次改革的主要措施是完善貸款市場報價利率(LPR)形成機制，提高LPR的市場化程度，發揮好LPR對貸款利率的引導作用，促進貸款利率“兩軌合一軌”，提高利率傳導效率，推動降低實體經濟融資成本。

根據中國外匯交易中心官網介紹，貸款基礎利率（Loan Prime Rate，簡稱LPR）是商業銀行對其最優質客戶執行的貸款利率，其他貸款利率可在此基礎上加減點生成。貸款基礎利率的集中報價和發布機制是在報價行自主報出本行貸款基礎利率的基礎上，指定發布人對報價進行加權平均計算，形成報價行的貸款基礎利率報價平均利率并對外予以公布。運行初期向社會公布1年期貸款基礎利率。

此次完善LPR形成機制的核心是推動貸款利率的市場化，也是中國利率市場化改革的關鍵一步。目前中國的貸款利率上限、下限已經放開，但仍保留存貸款基準利率，存在貸款基準利率和市場利率并存的“利率雙軌”問題。中國人民銀行有關負責人介紹，銀行在發放貸款時，大多仍參照貸款基準利率定價，特別是個別銀行通過協同行為以貸款基準利率的一定倍數（如0.9倍）設定隱性下限，對市場利率向實體經濟傳導形成了阻礙，是市場利率下行明顯但實體經濟感受不足的一個重要原因。

央行有關負責人表示，這次改革的主要措施是完善LPR形成機制，提高LPR的市場化程度，發揮好LPR對貸款利率的引導作用，促進貸款利率“兩軌合一軌”，提高利率傳導效率，推動降低實體經濟融資成本。

“經過多年來利率市場化改革持續推進，目前我國的貸款利率上限、下限已經放開，但仍保留存貸款基準利率，存在貸款基準利率和市場利率并存的‘利率雙軌’問題”，央行有關負責人表示，銀行發放貸款時大多仍參照貸款基準利率定價，特別是個別銀行通過協同行為以貸款基準利率的一定倍數（如0.9倍）設定隱性下限，對市場利率向實體經濟傳導形成了阻礙，是市場利率下行明顯但實體經濟感受不足的一個重要原因，這是當前利率市場化改革需要迫切解決的核心問題。

聯訊證券首席分析師李奇霖表示，由于銀行表內FTP定價此前多數存在兩套體系，一套是基于市場利率定價，適用于金融同業市場，另一套是基于存貸款基準利率，適用于存貸業務。在兩套FTP定價體系下，市場利率的下滑無法有效傳導至銀行貸款利率這一端，導致貨幣政策寬松的效果傳導至實體經濟的效果有限。

恒大研究院任澤平解讀央行改革完善LPR形成機制：“降息”來了！央行周末推出的LPR形成機制改革，實為“市場化、改革式降息”措施，通過調控公開市場政策利率引導降低銀行貸款利率、債券利率和企業實際利率水平。

廣發證券資深宏觀分析師周君芝表示，進入實質利率市場化階段，LPR可起到兩重作用。一是長期發展視角，LPR可以是利率市場化完成后小額信貸定價錨；二是短期政策對沖視角，LPR可以打破二元定價僵局，有助于降低實體融資成本。在周君芝看來，LPR本質上是中性的調控渠道，邏輯上不必然對應“降息”或者“加息”。然而廢棄過去幾乎不動的貸款基準利率，錨定貨幣市場利率或者政策利率，LPR定價機制改革有助于降低優質企業信貸利率。

民生證券首席宏觀分析師解運亮認為，考慮到貸款利率和存款利率改革不同步，也就是說，LPR改革后相當于一次不對稱降息，實際利率下降幅度可能小于一次正常降息的效果。

8月16日召開的國務院常務會議提出，部署運用市場化改革辦法推動實際利率水平明顯降低和解決“融資難”問題。其中就指出要改革完善貸款市場報價利率形成機制，在原有1年期一個期限品種基礎上，增加5年期以上的期限品種，由各報價銀行以公開市場操作利率加點方式報價，全國銀行間同業拆借中心根據報價計算得出貸款市場報價利率并發布，為銀行新發放貸款提供定價參考，帶動貸款實際利率水平進一步降低。

杰克遜霍爾央行年會來襲 聚焦鮑威爾講話

展望本周，重中之重無疑是周五的杰克遜霍爾全球央行年會，美聯儲主席鮑威爾將在會議上發表講話，主題是貨幣政策面臨的挑戰。近期全球市場動蕩，且有跡象顯示貿易戰可能惡化，這樣背景下他的講話會有特別重的份量。

經濟數據方面，本周經濟數據在后半周較為密集，重點關注周四系列的歐美PMI數據。受累于全球增長放緩、貿易沖突以及退歐不確定性等因素，歐元區第二季度GDP增長放緩，德國經濟出現萎縮，若本周公布的歐元區數據進一步惡化，將加大歐洲央行采取激進刺激措施的可能。

央行動態方面，周二澳洲聯儲將公布8月會議紀要，緊接著，周四凌晨美聯儲將公布貨幣政策會議紀要，晚間歐洲央行也將公布會議紀要，在近期經濟數據惡化、貿易局勢堪憂的背景下，央行是否會加大鴿派論調，市場對此拭目以待。

市場還將密切關注任何顯示中美貿易談判進展的動向。上周美國總統特朗普(Donald Trump)推遲了對部分中國商品征收關稅，這緩和了一些緊張情緒。特朗普上周四還表示，討論仍在繼續，盡管他沒有給出任何的細節。

財經事件來看，本周最為重要的無疑是美聯儲主席鮑威爾周五在杰克遜霍爾全球央行年會的講話，面對經濟數據愈加惡化、通脹壓力疲弱、貿易戰升級以及最新的收益率曲線倒掛現象，本周，投資者將注意傾聽鮑威爾的講話，以便厘清上周股市和公債收益率大幅下跌是否會導致美聯儲降息。

杰克遜霍爾(Jackson Hole)央行峰會，它素有政策拐點“晴雨表”之稱，投資者將密切關注美聯儲主席鮑威爾在會議上的講話。如果市場動蕩繼續下去，美聯儲主席鮑威爾可能將利用美聯儲在杰克遜霍爾召開的研討會，闡明美聯儲是正處于一個嚴重降息周期的開端，還是只是打算降息幾次，以防范可能出現的經濟低迷。

鮑威爾將在當地時間周五早上發表講話，拉開美聯儲在懷俄明州杰克遜霍爾召開的年度央行研討會的序幕。此次會議是未來一周市場的主要焦點。

在上次利率決議后的新聞發布會上，鮑威爾將降息25個基點視為“一次周期內的政策調整”，交易商的解讀是，這意味著美聯儲并不準備實施一系列的降息。這一言論震撼了市場，利率和全球債券收益率都大幅下跌。

Prudential Financial首席市場策略師Quincy Krosby表示：“市場顯然希望他從‘周期內的調整’的評論轉向寬松周期。”

鮑威爾此次發表講話之際，市場正懷疑美聯儲是否有能力阻止經濟衰退。自他7月31日發表講話以來，股市一直動蕩不安。

過去一周，美國30年期國債的收益率邁出了歷史性的一步，跌至創紀錄的低點1.915%，上周五又回升至2%以上。此外，收益率曲線中最受廣泛關注的部分出現了反轉，即2年期國債收益率不尋常地暫時高于10年期國債收益率。如果兩者再次逆轉，并持續一段時間，這將被視為即將到來的衰退的跡象。

聯邦基金期貨市場預計，今年余下時間美聯儲將降息兩到三次。自美聯儲會議以來，隨著歐洲和中國的經濟數據走弱，以及特朗普宣布對中國商品征收新一輪關稅，市場對經濟的擔憂加劇。

Capital Group固定收益投資組合經理Pramod Alturi表示，“美聯儲不想表明他們擔心經濟，因為經濟狀況良好。我認為他們能解決這一尷尬局面。這將是一個艱巨的溝通挑戰。令人擔心的是，當美聯儲試圖控制局面時，他們的態度最終會比市場預期的更為鷹派。”

美銀美林(Bank of America Merrill Lynch)美國經濟主管Michelle Meyer稱，她預計鮑威爾就收益率曲線反轉和市場動蕩發表評論。“他更關心的是前景嗎？考慮到全球經濟數據放緩、貿易戰風險增加以及近期市場的重大波動，自那次會議以來，他是否變得更加擔心了？”

Bleakley Advisory Group首席市場策略師eter Boockvar表示：“鮑威爾是否會堅持周期內調整的立場？雖然才過了三周，但鑒于收益率曲線的急劇反轉和額外的消費者關稅……他會被市場所逼迫嗎？自那次會議以來，我們看到利率出現了大幅逆轉和下降。”

BK Asset Management董事總經理Kathy Lien撰文稱，杰克遜霍爾央行峰會將是美聯儲設定或重置市場預期的完美地點，包括美聯儲主席鮑威爾在內的多位官員將于周五發表講話。當最后一次聽到央行的消息時，他們幾乎沒有提到進一步放松的必要性，但考慮到7月份以來的所有事態發展，他們的措辭可能/應該會發生改變。如果他們決心在9月降息，我們應該會聽到央行官員們對消費者支出和零售銷售改善的輕描淡寫。一些人甚至可能公開表態要求放松貨幣政策，這對美元/日元和美元/瑞郎都是非常不利的。然而，如果他們強調數據改善，美元可能會因為他們可能推遲降息而飆升。