世界鉑金投資協會：鉑金遠景——健康的鉑族金屬基本面有益于鉑金的發展_行業快訊_環球資訊_資訊中心

世界鉑金投資協會：鉑金遠景——健康的鉑族金屬基本面有益于鉑金的發展

2019-03-28

鉑族金屬(PGM)市場總體處于短缺狀態。我們預測2019年鉑金盈余為68萬盎司（部分由于一次性釋放庫存所致，如下文所述），加上莊信萬豐（JM）預測，2019年一小部分銠金的盈余將被鈀金的短缺所抵消；鑒于鈀金的短缺引發了廣泛討論，這并不出人意料。莊信萬豐在2019年2月的鉑族金屬報告中指出，鈀金的缺口將從2018年的-2.9 萬盎司增加到2019年的-100萬盎司(投資需求為零)，進一步擴大了本已緊張的供需狀況。實際結果是，鈀金價格達到了前所未有的水平，目前已超過每盎司1500美元。

2019年鉑金的盈余應被置于一個重大的一次性事件背景下來看待。由于維修及工廠關閉不尋常的同時發生，無論是計劃內還是計劃外，南非預計將一次性釋放相當于28萬盎司的精煉鉑金在制品庫存。這個數字在2020年不太可能會重復。

鉑金的盈余與鈀金的短缺在市場上形成了鮮明的對比，引發了再平衡的問題。從歷史上來看，當一種鉑族金屬出現短缺時，特別是當這種短缺通過市場價格上漲來持續表現的話，就會引發大量的替代需求。我們在20世紀90年代見過這種機制，當時價格便宜的鈀金取代了比較昂貴的鉑金。到了1999年至2002年，這種機制又出現了反轉，鈀金被更便宜的鉑金所取代。銠金也有類似的市場機制。

2019年是鈀金連續第8年出現短缺，目前幾乎看不到明顯的緩解

注：2019年的估計是基于莊信萬豐在其“2019年2月鉑族金屬市場報告”中關于結構性赤字的聲明“預計2019年將接近100萬盎司”，不包括投資。

來源：莊信萬豐，WPIC 研究

盡管鉑金出現盈余，但三種鉑族金屬在2019年總計仍然短缺

在三種鉑族金屬中，我們假設2019年的銠金的盈余與莊信萬豐2018年的估計相同;

資料來源：SFA 牛津, 莊信萬豐, WPIC 研究

再平衡需要時間。當許多可替換的鉑族金屬之間存在著強烈價格對比和市場平衡機制時，需求的再平衡在這時更多的是一個時間問題，而不是能否實現的問題。在我們看來，鈀金的特點是需求的增長超過了非彈性供應，由于逐漸枯竭的庫存數量非常有限，推動了鈀金價格不斷創下新高。從理論上來講，ETF持有量可以再釋放70萬盎司，如右圖所示。鈀金期貨持續的現貨溢價突顯了鈀金市場的短缺（下頁圖2）。雖然鈀金成本對汽車制造商來說是影響汽車利潤的重要組成部分，但隨著遠期采購(通常是場外遠期交易)弱化了對中期利潤影響，他們的擔憂可能會隨之減少。然而，在我們看來，原型汽車制造商們意識到再平衡是必要的，只是具體時間還有待確認。