铂族金属(PGM)市场总体处于短缺状态。我们预测2019年铂金盈余为68万盎司（部分由于一次性释放库存所致，如下文所述），加上庄信万丰（JM）预测，2019年一小部分铑金的盈余将被钯金的短缺所抵消；鉴于钯金的短缺引发了广泛讨论，这并不出人意料。庄信万丰在2019年2月的铂族金属报告中指出，钯金的缺口将从2018年的-2.9 万盎司增加到2019年的-100万盎司(投资需求为零)，进一步扩大了本已紧张的供需状况。实际结果是，钯金价格达到了前所未有的水平，目前已超过每盎司1500美元。

2019年铂金的盈余应被置于一个重大的一次性事件背景下来看待。由于维修及工厂关闭不寻常的同时发生，无论是计划内还是计划外，南非预计将一次性释放相当于28万盎司的精炼铂金在制品库存。这个数字在2020年不太可能会重复。

铂金的盈余与钯金的短缺在市场上形成了鲜明的对比，引发了再平衡的问题。从历史上来看，当一种铂族金属出现短缺时，特别是当这种短缺通过市场价格上涨来持续表现的话，就会引发大量的替代需求。我们在20世纪90年代见过这种机制，当时价格便宜的钯金取代了比较昂贵的铂金。到了1999年至2002年，这种机制又出现了反转，钯金被更便宜的铂金所取代。铑金也有类似的市场机制。

2019年是钯金连续第8年出现短缺，目前几乎看不到明显的缓解

注：2019年的估计是基于庄信万丰在其“2019年2月铂族金属市场报告”中关于结构性赤字的声明“预计2019年将接近100万盎司”，不包括投资。

来源：庄信万丰，WPIC 研究

尽管铂金出现盈余，但三种铂族金属在2019年总计仍然短缺

在三种铂族金属中，我们假设2019年的铑金的盈余与庄信万丰2018年的估计相同;

资料来源：SFA 牛津, 庄信万丰, WPIC 研究

再平衡需要时间。当许多可替换的铂族金属之间存在着强烈价格对比和市场平衡机制时，需求的再平衡在这时更多的是一个时间问题，而不是能否实现的问题。在我们看来，钯金的特点是需求的增长超过了非弹性供应，由于逐渐枯竭的库存数量非常有限，推动了钯金价格不断创下新高。从理论上来讲，ETF持有量可以再释放70万盎司，如右图所示。钯金期货持续的现货溢价突显了钯金市场的短缺（下页图2）。虽然钯金成本对汽车制造商来说是影响汽车利润的重要组成部分，但随着远期采购(通常是场外远期交易)弱化了对中期利润影响，他们的担忧可能会随之减少。然而，在我们看来，原型汽车制造商们意识到再平衡是必要的，只是具体时间还有待确认。

铂金六图——2019年3月

铂金作为投资资产的吸引力来自:

- 供应相对受限，进入铂族金属新矿山的投资有限

- 相对于黄金和钯金，铂金的价格处于历史最低点

- 在日趋严格的排放规则下（包括中国6号排放标准），铂族金属总需求应继续增长

- 钯金与铂金之间的市场失衡催生了替代的需求(在汽油车中用铂金替代钯金)

- 投机资金的期货头寸 – 多头和空头头寸增加

图1:今年迄今为止，铂金ETF持有量增加了40多万盎司

来源: 彭博资讯,、WPIC 研究

图2：主要由钯金所带来的不断增长的汽车催化剂领域的铂族金属需求，展现了一个潜在的供应短缺挑战。

来源:庄信万丰,、WPIC 研究

图3:钯金价格相对于铂金的溢价反映出市场紧缩，并突显了替代品铂金的潜力

来源: 彭博资讯,、WPIC 研究

图4:预计今明两年铂金的供应量将出现超过60万盎司的盈余

来源：庄信万丰、SFA、WPIC研究

图5:与铂金对钯金的贴水类似，铂金对黄金的贴水达到了每盎司近500美元的历史高点

来源: 彭博资讯,、WPIC 研究

图6:纽约商品交易所的头寸为净空头

来源: 彭博资讯、WPIC 研究

来源：世界铂金投资协会微信公众号