黃金價格自上月創下歷史新高以來已回落近9%，但分析人士認為，這一波調整或只是“長牛行情”中的短暫休整，而非趨勢逆轉。

SPI資產管理公司（SPI Asset Management）合夥人Stephen Innes表示，支撐今年黃金上漲的重要邏輯——“美元貶值交易”（dollar debasement trade）——目前雖“暫時沉寂”，但“遠未消亡”。他指出，黃金長期上漲的核心仍在於“慢燃式貶值交易”，即全球投資者對“持續赤字、不斷上升的利息成本及政府債務貨幣化”的擔憂。所謂“貶值交易”，指投資者拋售美元等法幣，轉而持有黃金或比特幣等稀缺資產。

金銀資訊平臺GoldSeek.com創始人Peter Spina則指出，上月美聯儲會議後，市場對12月降息的預期下降，削弱了貶值交易的動能。利率預期上升使實際利率保持在零以上，從而“減少了投資者持有黃金的誘因，因為短期收益率可能高於通脹”。他預計，黃金在盤整期內或將回落“幾百美元”，但這一階段結束後，市場仍將受到強勁的基本面支撐，金價有望再創新高。

Spina進一步指出，央行與亞洲買盤的持續增持，以及西方投資者配置比例的提升，都將推動金價在明年沖向“5000美元乃至更高”的水準。他強調，在地緣政治、貿易與經濟不確定性加劇的背景下，黃金仍是“全球最頂級的貨幣資產”，央行與大型機構正通過增持黃金以抵禦“法幣進一步貶值的風險”。

黃金：暫歇還是見頂？

儘管金價自上月高位回落，不少市場人士仍在判斷這是否意味著“牛市暫停”或“階段性見頂”。世界黃金協會（WGC）在週四發佈的報告中指出，黃金在10月的大部分漲幅被“動能回調與美元走強”所吞噬，但地緣政治風險幫助其維持了當月的總體漲幅。

WGC策略師認為，從技術面看，目前尚未出現長期賣出信號，10月的回調反而是“健康且必要的調整”，為黃金長期上行趨勢注入新的動能。

根據道瓊斯市場數據，今年以來黃金期貨已錄得49次歷史收盤新高。12月合約（GCZ25）週四收於每盎司3991美元，較10月20日創下的4359.40美元高位下跌約8.5%，但年內仍上漲超過50%。

“黃金的回調不是結局，而是校準。它是為下一階段行情做準備的暫停，”英國貴金屬交易商GoldCore市場主管Jan Skoyles在週四發佈的視頻中表示。她指出，當前全球局勢比金價起漲時更不穩定，債務更高、地緣風險更嚴重、政策自律早已不復存在，“所有本應重建信心的支柱都變得更脆弱”。因此，這輪回調“不是警訊，而是機會”。

央行瘋狂增持，黃金進入“防禦時代”

Skoyles強調，全球央行的購金速度“在十年前是難以想像的”。據世界黃金協會數據，全球央行預計今年將連續第四年淨增持黃金逾1000噸。她指出，這些購買“並非投機，而是防禦性行為”，體現出各國央行“意識到自己設計的體系已超出控制”。

展望未來，美國財政狀況與政治週期仍可能成為黃金走勢的重要變數。SPI的Innes認為，“隨著財政約束加劇、政治週期再啟，2026年的前景或將重新點燃黃金作為‘主權信用鏡像’的角色”。他提醒，在此之前市場將充滿“噪音——虛假啟動、空頭擠壓與階段性拋售”，但“對於按週期思考的交易者而言，終點仍是更高的價格”。

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