5月份的最后一周,大宗商品交易漲跌互現.對許多市場來說,在第一季度出現與新冠病毒相關的崩潰之后,這個月似乎在回頭.

對于商品市場接下來一周走勢前景,日內盛寶銀行(Saxo Bank)大宗商品策略主管Ole Hansen最新撰文,作出分析和預測.其觀點主要內容如下:

本周能源板塊回吐了部分創紀錄的月度漲幅,工業金屬價格暫停上漲,貴金屬價格上漲,原因是地緣政治擔憂加劇、美元走軟和債券收益率下降.

5月最后一周,大宗商品交易漲跌互現.對許多市場來說,在第一季度出現與新冠病毒相關的崩潰之后,這個月走向了回頭路.盡管經濟數據低迷,但全球各地封鎖的持續放松,讓人們燃起了未來幾個月可能出現V型復蘇的希望.

不幸的是,我們并不認同這種樂觀態度,因為數以百萬計的工人不太可能重返工作崗位,且隨著一些經濟體試圖過早開放,第二波疫情卷土重來的風險也很大.

貴金屬市場

與此同時,本周彭博商品指數走低,能源板塊回吐了4月份暴跌后創下的部分漲幅.由于中美緊張關系不斷加劇,工業金屬價格也出現下跌.貴金屬面臨的挑戰很快得到逆轉,在美元走軟、實際收益率下降以及全球兩個最大經濟體之間的摩擦的背景下,黃金和白銀繼續吸引需求.

(圖1 來源:Bloomberg、Saxo Bank)

盡管白銀繼續收復3月的部分失地,但黃金的韌性在過去一周再次受到考驗.近期金價上漲突破1765美元/盎司后續動能缺乏,令市場不安,且這種不安情緒在金價本周短暫跌破1700美元/盎司時達到頂峰.然而,就像向上突破未能吸引新的買盤一樣,向下跌破支撐位也沒有遭到新的拋售.

相反,隨著美元和債券收益率因美中緊張關系加劇而走低,市場很快重新獲得了支撐.投資者繼續將黃金視為避險的首選金屬,最近也將白銀視為避險的首選金屬.

近幾個月來,經常借助短期技術面走勢進行交易的對沖基金一直相當平靜,而對以黃金為支撐的ETF的需求卻一直在不斷走強.過去6個月,全球黃金ETF的持有量一直在不斷增加,資產達到了3100噸以上的創紀錄水平.

白銀亦是如此,盡管3月銀價大跌,但白銀總持有量在過去幾個月仍強勁增長,幾乎每天都創下新高.

自3月份觸及11.65美元/盎司低點以來,銀價已累計上漲50%,黃金也成功收復了一些失地.衡量一盎司黃金與一盎司白銀價值的金銀比,也已自3月份創紀錄的125到達目前的98,仍遠高于近80的5年平均水平.

(圖2 來源:Saxo Bank)

我們仍然看好這兩種金屬,尤其是黃金,因為其相對于白銀的溢價已經收窄.我們不能排除金價在未來數年再創新高,主要原因是:

黃金可以對沖央行在金融市場上的貨幣化.與此同時,史無前例的政府刺激計劃,以及為支撐債務水平而提高通脹的政治需要也支撐黃金.

此外,美國不可避免地引入收益率控制,迫使實際收益率下降,這也利好黃金.

在實際利率為負、股市估值處于不可持續的高位之際,全球儲蓄過剩現象日益加劇.隨著新冠病毒的"指責游戲"開始,通脹上升和美元走軟,地緣政治緊張局勢加劇.

原油市場

原油價格在4月20日暴跌至負值后出現反彈,雖然5月份美油累計漲超80%,布油累計漲近100%,但目前來看漲勢已出現停滯的初步跡象.在此之前,WTI期貨合約觸及35美元/桶的阻力位,而布倫特原油未能挑戰37美元/桶阻力,這兩個水平都是1月至4月拋售的38.2%斐波那契回撤位.上月WTI原油5月合約在到期前一度跌至負值,這可能是支撐隨后強勁反彈的最大因素.

4月20日的"負油價"事件給全球石油市場帶來了沖擊波,產油國意識到,必須采取一些戲劇性的舉措,才能將市場從更大的痛苦中拯救出來.這可能導致主要生產商在5月份表現出了非常強勁和迅速的合規.

國際能源署(IEA)最新的月度石油市場報告顯示,5月份全球石油日產量減少了1200萬桶,達到8800萬桶的9年來最低水平.與此同時,預計需求將從5月份的2200萬桶/日下降到6月份的1300萬桶/日.

支撐這一進程的是美國頁巖油產量的迅速下降,且在多數情況下是不由自主的下降.IEA目前估計,到2020年,美國頁巖油產量將達到280萬桶/日.歐佩克以往的減產總是會引起一定程度的猶豫,因該組織成員國可能會將更多的市場份額讓給北美的產油國.但隨著WTI的暴跌,這種風險消失了,因為它讓許多生產商虧本,從而迫使它們停止生產.

在進入可能的盤整階段后,有必要考慮一下什么因素可能引發原油新一輪跌勢.有幾個風險是最相關的:

放松封鎖導致新冠疫情再次爆發.歐佩克+能否保持目前的高水平合規.資金緊張的美國生產商迫切希望提高產量,WTI原油價格已回升至30美元/桶以上.

疫情大流行后全球消費習慣的變化(減少旅行,更多在家工作).7月WTI期貨合約突破35美元/桶,可能暗示可能向40美元/桶延伸,而支撐位料在30美元/桶.只有當油價跌破28美元/桶,才會引發市場對油價進一步深度調整的擔憂.

除了中美關系的不確定性風險,以及需求復蘇弱于預期之外,6月初石油市場的焦點將再次轉向維也納.歐佩克和歐佩克+將在維也納召開會議,討論未來的道路.一些人擔心,俄羅斯可能難以承諾在7月之后繼續減產,這可能會再次在6月8日-10日的會議前引發一些緊張情緒.這是因為迄今為止,原油價格的回升主要是由供應削減推動的,而供應削減很容易被逆轉,而需求尚未出現強勁復蘇.

(圖3 來源:Saxo Bank)

不過,總體而言,雖然經濟前景可能趨于穩定,但不太可能推動經濟增長恢復到6%的水平.就目前而言,交易員們正抓住全球經濟反彈的前景,其重要性超過了美中之間日益緊張的關系.

與新冠疫情相關的油價"過山車"已經轉了一圈.今年3月,由于擔心南美的石油供應會中斷,油價上漲了25%,但自那以后,油價又一次暴跌.