高盛研究（Goldman Sachs Research）表示，全球央行持續強勁購金，尤其是中國的實際買入量可能遠高於官方披露，這一趨勢正在支撐金價維持上行，並為其2026年底4900美元/盎司的目標價提供依據。該行同時警告，隨著央行需求、ETF資金流和衍生品對沖行為交織，金價未來一段時間可能出現更明顯的雙向波動。

央行買盤仍是核心支撐

高盛分析師Lina Thomas和Daan Struyven在最新研究報告中寫道，其GS nowcast模型估算，7月全球央行購金44噸，遠高於2022年前平均每月17噸，其中中國貢獻較大。按三個月季調口徑計算，趨勢已升至每月91噸。

高盛稱，央行需求仍是金價上漲的關鍵結構性因素。該行預計，2026年央行平均每月將購買50噸黃金，2027年為40噸，繼續高於2022年前的歷史均值。

在更早前的報告中，Thomas和Struyven就曾指出，隨著各國央行繼續分散外匯儲備、對沖地緣政治和金融風險，黃金價格將在2026年底升至4900美元/盎司。高盛認為，這一趨勢與近期調查結果一致，顯示央行黃金配置仍處於多年的上升週期。

中國實際買入量或被低估

高盛研究估算，中國7月購買了35噸黃金，幾乎是中國官方公開披露數量的兩倍，使其成為當月最大的買家。該行指出，由於官方數據往往低估央行真實購金規模，其nowcast模型還會跟蹤黃金通過倫敦場外交易（OTC）市場流向國內金庫或第三方託管機構的情況，以反映未出現在官方儲備數據中的買盤。

高盛還提到，英格蘭銀行代表外國央行持有的黃金儲備在7月增加了63噸，增幅遠高於美聯儲紐約金庫同期的下降幅度。基於這些跡象，分析師認為，近期還有額外的央行買盤並未被7月nowcast估算完全捕捉。

利率預期與ETF資金回流

除央行需求外，利率預期變化也是推動金價近期上漲的重要因素。高盛表示，隨著市場下調對美聯儲2026年加息的預期，一些投資者對黃金的需求正從今年上半年的低迷中恢復。

Thomas和Struyven寫道，高盛經濟學家預計通脹趨勢將繼續走低，從而使美聯儲今年維持按兵不動，這將進一步緩解此前對金價構成壓力的“美聯儲相關逆風”。

高盛的4900美元/盎司基準預測還假設，2026年私人投資者ETF需求將回升，同時美聯儲保持不變。該行指出，如果ETF資金流入恢復，而當前偏高的看漲期權持倉持續存在，做市商的對沖買盤可能機械性放大漲勢，推動金價顯著高於其預測。

衍生品或放大波動

高盛同時提醒，黃金看漲期權需求正在上升，投資者利用這類工具對沖政府政策出現大幅變化的風險。隨著金價上行接近部分期權的關鍵執行價，賣出這些看漲期權的交易商可能被迫買入黃金進行對沖，從而進一步推高價格。

反過來，如果金價回落，交易商也可能通過賣出黃金持倉來回補對沖，令價格跌幅擴大。高盛認為，這意味著即便其2026年底4900美元/盎司的基準預測成立，金價運行過程中也可能出現“更大的雙向波動”。

該行還給出了另一種情景：如果市場重新上調對美聯儲加息的預期，交易商可能解除對沖，金價或出現比通常更劇烈的回調。在這種情況下，若美聯儲真的加息，黃金作為宏觀政策對沖工具的需求可能部分消退，而對利率敏感的ETF持有人也可能在更高利率下淨賣出，金價到2026年底可能回落至4440美元/盎司。高盛稱，這一水準雖明顯低於其4900美元的基準情景，但仍略高於當前價格，因為持續的央行買盤最終可能抵消部分壓力。

地緣風險仍是潛在上行催化劑

高盛還指出，黃金在私人投資組合中的占比仍然偏低，近期地緣政治發展——包括伊朗局勢以及更廣泛的緊張關係——可能加速私人投資者的資產配置多元化，並進一步提升黃金作為避險資產的吸引力。該行認為，這類因素若與央行持續買盤疊加，金價上行空間可能超過當前預測。

不過，高盛強調，其4900美元/盎司的2026年目標並未計入通過黃金衍生品進行的高強度對沖需求，因此該預測面臨的上行風險仍然存在，但同時也意味著金價波動可能比以往更大。