尽管美国消费者仍在承受食品、租金、医疗保健等生活成本上涨带来的压力，但部分市场人士认为，美国通胀形势可能并没有表面数据所显示的那样严峻。

过去几年，通胀对美国居民购买力造成了真实且持续的冲击。就在物价压力似乎逐步得到控制之际，市场又先后遭遇贸易关税冲击、美国与伊朗战争，以及汽油价格飙升等新一轮不确定因素。

正因如此，包括美国银行在内的多家经济预测机构目前预计，美联储在2026年可能最多加息三次。市场共识正在倾向于认为，美联储将在9月、10月和12月分别加息25个基点。

不过，这一加息阵营可能最终被证明判断失误。近期通胀数据释放的信号表明，美国快速物价上涨时代或许正在接近尾声，而非重新加速。

债券市场并不相信“新一轮加息周期”

最新公布的个人消费支出（PCE）报告显示，美国核心通胀升至2023年以来最高水平。从表面看，这似乎是一个明确警讯，尤其对那些押注美联储将转向鸽派的投资者而言。

但值得注意的是，在PCE报告公布后，美国2年期国债收益率反而下跌。

这一本身具有重要信号意义。2年期美债收益率通常被视为市场对联邦基金利率路径预期最敏感、最实时的指标之一。换言之，投资者在看到同一份“偏热”的通胀报告后，并未押注更多加息即将到来，而是认为最严重的通胀担忧可能已经被市场计入价格。

这也使外界将目光转向新任美联储主席凯文·沃什（Kevin Warsh）。

沃什真正关注的通胀指标或不同

多数投资者听到“PCE偏热”时，往往会立即联想到美联储可能进一步加息。但沃什在今年春季的参议院确认听证会上曾释放信号，表明他更看重达拉斯联储的“截尾均值PCE”（trimmed mean PCE），而非标准核心PCE指标。

这一差异至关重要。

核心PCE剔除了食品和能源价格，但仍可能受到少数异常大幅价格变动的影响。相比之下，截尾均值PCE会进一步剔除月度价格变化中最极端的上行和下行项目，从而为政策制定者提供更干净的基础通胀读数。

而从这一指标看，美国通胀压力明显没有核心PCE显示得那样严重。

目前，截尾均值PCE为2.4%，明显低于核心PCE的4.1%。这意味着，美国通胀图景很大程度上取决于美联储选择关注哪一个指标。如果沃什上任后更加重视截尾均值PCE，市场可能正在高估其加息倾向。

换句话说，沃什在利率问题上或许比外界最初想象的更偏鸽派。他可能仍希望美元走强，并推动美联储缩减资产负债表，但这与开启一轮全面加息周期并不是同一回事。

市场或正在误读美联储

其他美联储票委的表态也显示，政策层面对进一步加息并不急迫。

纽约联储主席约翰·威廉姆斯（John Williams）表示，他预计未来几个季度通胀将继续回落，并指出当前货币政策立场足以实现这一目标。

圣路易斯联储主席克里斯托弗·沃勒（Christopher Waller）也持类似观点。沃勒上月在讲话中表示，他准备在当前限制性政策水平下保持耐心。值得注意的是，当时推动通胀的重要因素之一——原油价格约为每桶96美元，而目前已回落至约70美元。

如果沃什推动美联储将关注重点从核心PCE转向截尾均值PCE，那么美国通胀形势看起来已不再那么令人担忧。再叠加通胀回落预期、美元走强，以及相较多数发达经济体仍处于较高水平的限制性利率环境，美联储进一步加息的理由正变得不那么充分。

这并不意味着降息即将到来，但意味着市场当前押注的加息路径可能并不会真正兑现。

利率敏感板块或迎潜在利好

如果美联储最终没有如市场预期般继续加息，美国股市可能迎来一个被低估的上行动力。这一点对于房地产、公用事业、科技股以及其他利率敏感型板块尤为关键。过去一段时间，这些板块受到利率焦虑压制较为明显。

一旦投资者停止为“可能并不会到来”的加息做准备，相关风险溢价将从市场价格中消退。届时，那些此前因利率担忧而承压的股票，可能成为推动美股下一轮上涨的主要力量。