本周，美聯儲主席鮑威爾宣佈，美聯儲將很快結束資產負債表縮減計畫，也就是量化緊縮（QT），這標誌著自2022年中以來持續三年多的緊縮週期即將畫上句號。

這一政策變化立刻引發了市場的熱烈反應。部分投資者認為，結束QT意味著流動性回流，將為股票市場提供強勁支撐。自2022年6月以來，美聯儲已從金融體系中抽走高達2.2萬億美元的流動性。邏輯上，如果停止這種“抽水”，市場資金面自然趨於寬鬆，股市有望受益。

然而，歷史數據顯示，事實恰恰相反。

QT期間的股市表現更強

在過去20年中，股市在QT期間的表現反而優於美聯儲向市場注入流動性（即量化寬鬆 QE）期間的表現。

自2003年以來，標普500指數在美聯儲縮表的12個月期間平均上漲16.9%；而在擴表（QE）期間，12個月平均漲幅僅為10.3%。

更引人注目的是，以最近自2022年6月以來的QT階段為例，在此期間，美聯儲從金融市場抽走2.2萬億美元的流動性，而標普500指數總回報指數的年化上漲率卻達到20.9%，約為其歷史平均水準的兩倍。

這意味著，QT並沒有成為壓制股市的“緊箍咒”，相反，它與強勁的股市表現相伴隨。

“反直覺”背後的原因

為什麼會出現“美聯儲擴表時股市表現差，縮表時股市反而好”的反直覺現象？關鍵在於經濟背景。

當經濟疲弱時，美聯儲傾向於採取量化寬鬆政策，通過擴張資產負債表向市場注入流動性，期望提振經濟。然而，由於政策傳導存在滯後性，擴表期間往往恰逢經濟下行甚至衰退期，股市此時也通常處於熊市或震盪階段。

（來源：聖路易斯聯儲、NBER、Hulbert Ratings）

例如：2008年全球金融危機期間和2020年疫情導致的經濟衰退時期，美聯儲都實施了大規模QE，但股市卻經歷了劇烈下跌。

相反，當經濟強勁時，美聯儲才有空間實施QT，從市場回收流動性。這往往意味著經濟處於增長週期中，企業盈利和市場信心相對穩健，因此股市在QT階段的表現反而不俗。

換句話說，美聯儲政策並不是直接驅動市場漲跌的“按鈕”，真正的決定因素是經濟所處的週期。QE與熊市、QT與牛市的“逆相關”，實際上是經濟基本面決定的結果。

對鮑威爾最新表態的解讀

這也讓鮑威爾的最新聲明呈現出一種“表面利好、實則隱憂”的雙重含義。

如果美聯儲決定結束持續三年多的QT，這可能意味著其判斷美國經濟未來增長將出現放緩，甚至可能進入衰退階段。換句話說，流動性重新釋放，並不是因為經濟需要“更多的繁榮”，而是因為“經濟開始不行了”。

歷史經驗表明，在經濟放緩初期，股市往往會先經歷一段調整期，隨後才可能隨著流動性擴張與政策寬鬆見底回升。也就是說，短期內市場可能面臨更多波動甚至下行風險，政策利好不一定立刻轉化為股市上漲。

投資者容易犯的一個錯誤，就是把政策信號等同於市場的直接方向。但實際上，美聯儲的政策往往滯後於經濟週期，股市則提前反映預期。QT的結束不是牛市的開始信號，而可能是經濟週期進入下行階段的前兆。

總的來看，鮑威爾宣佈QT結束，表面上似乎為股市注入了一劑強心針，但歷史與邏輯卻提醒投資者，這可能是經濟週期轉折的信號，而非單純的市場利好。未來幾個月，美國經濟數據的走向與市場的風險偏好變化，將成為判斷行情的關鍵。