三月初，倫敦金價在突破歷史高位後維持高位震盪的走勢，有分析認為這波上漲的主因，並美聯儲非降息預期的強化。作為美聯儲政降息預期的指標，兩年美債利率近期雖然有一定的下降，但是並不能對如此劇烈的黃金價格漲幅做出解釋。

雖然前期聯儲的反向扭轉操作，在事實上給兩年美債打入了下降的預期，兩年美債利率也有所下降，但部分來源於未來美聯儲對國債“買短賣長”行為的搶跑，我們很難用這種小幅度的美債下行，來解釋倫敦金價的大幅度上漲。那麼，這波金價上漲背後更加深層次的原因是什麼呢？

我們認為高利率背景下的銀行業危機，以及美國經濟增速的下滑，能夠更加直接地介解釋金價本輪的上漲。在紐約社區銀行在2月底日提交的檔中，第四季度虧損修正至27.1億美元，較原先披露的數字增加了超過十倍！此外，美聯儲在2023年春季銀行業危機中推出的流動性工具—銀行定期融資計畫（BTFP，在今年3月11日後將會如期退出。

這個工具到期之後，美國中小銀行缺乏新的低成本融資管道，高利率環境對於美國金融業和房地產行業的影響可能會進一步顯現，加上2月ISM製造業PMI不及預期，以及1月非農數據的下調和2月失業率的上行，美國經濟的軟著陸的可能性下滑。

從長期的角度來看，美國的赤字水準在根本上決定了倫敦金的價格。黃金在央行的眼中是一種特殊的資產，類似於非主權貨幣的存在。美國政府的赤字率未來難有下降的趨勢，而赤字率會影響一國貨幣的信用，從而使得央行更多地把黃金作為儲備資產，未來倫敦金可能進入長牛的走勢。

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