本期《鉑金季報》分析了2018年第4季度鉑金的供需情況，并對2019年的鉑金需求前景進行了更新。我們還就投資者考慮將鉑金作為投資資產的相關問題和趨勢提供了我方觀點，并向大家介紹我們的產品合作伙伴將如何繼續滿足投資者的需求。
鉑金的供應與需求—2018年和2019年
對于2019年的預測，此前我們估計有45.5 萬盎司的盈余，但當前預計盈余量將達到68萬盎司，這是由于南非的精煉產量臨時提高，而其他地區的供應增長超過了2019年的需求增長所致。2019年總需求預計將比2018年增長5%。鉑金條和鉑金幣的零售投資在2019年應該會繼續保持穩定，2019年ETF持有量的大幅增加，使投資需求的預測達到53萬盎司。汽車、首飾和工業領域的需求在2019年預計將比2018年略有下降。2018年，精煉廠安裝和維護之后，南非幾家主要的生產商于2019年一次性釋放了在制品庫存，使2018年供應量預測增加了6%。如果沒有南非生產商的一次性庫存釋放，我們估計供應增長應該接近2%，主要由北美礦產項目的增加所推動。
2019年有幾個方面很難預測，但卻會增強鉑金的投資前景。我們認為，排在前三位的是：1)由于停電和罷工而造成的南非潛在供應中斷會持續引發重大的擔憂，并可能減少礦產供應；2)西歐柴油車市場份額從2018年9月的33.4%回升至2019年1月的35.2%（來源：LMC），可能會增加汽車領域的鉑金需求;3)鈀金價格的大幅上漲使得鉑金在汽油車中替代鈀金的可能性增大，2019年鉑金的需求有可能會增加。此外，2019年的預測認為，自2018年底以來，鉑金ETF持有量的增加超過了40萬盎司。這對鉑金需求的前景來說，即代表了有下行風險，也具有上行風險。
盡管盈余較多，但2018年第4季度還是為市場帶來了一些積極的因素
2018年第4季度的鉑金供需數據顯示出市場出現比此前預計52.5萬盎司更多的盈余，達到了64.5萬盎司。這是由于首飾領域（2018年第4季度同比下降12%）和投資領域（2018年第4季度凈減少6.5 萬盎司）需求的持續下降所導致的。然而，第4季度在穩定的汽車領域(從2018年第3季度到第4季度增長了10%)和工業需求的進一步增長(2018年第4季度同比上一年增長了7%，2018年比2017年增長11%)方面也顯示出了一些積極的數據點。這一期《鉑金季報》的數據和報告(從第5頁開始)一如既往地由SFA (牛津)為WPIC獨立提供。
供應——2018年第4季度同比略有下降，2019年出現有意義但臨時性增長
由于津巴布韋和俄羅斯的產量同比下降兩位數，2018年第4季度精煉產量下降3%，部分被北美地區的增長所抵消。隨著津巴布韋和俄羅斯產量的顯著下降，2018年精煉產量比2017年下降1%，至608.5萬盎司。得益于南非礦業干擾程度較低，該地區產量同比上漲了1%。
2019年，精煉產量預計將增長6%，主要是由于南非一次性釋放了在制品庫存所致。所以，我們預計2020年的精煉產量將明顯低于2019年。預測2019年南非將出現與2018年類似程度的運營干擾。因此，潛在的停電和罷工所帶來的風險可能會大幅降低2019年的實際供應量。
2018年，回收供應量增加了1%，達到191萬盎司，并預計在2019年將增長3%。
需求——2018年第4季度首飾和汽車領域需求的下滑部分被工業領域需求的上漲所抵消，2019年市場需求將有所改善
由于首飾、投資和汽車領域需求的下滑，導致今年第4季度需求同比下降14%。工業領域需求較上年同期上漲7%，有所補償。2018年至2019年，5%的年需求增長是由投資需求的預期增長所推動的，而2019年投資需求已經增長超過了40萬盎司。
優勢:
第4季度工業總體表現強勁，同比增長7%至46萬盎司。
2018年第4季度，在價格低迷的情況之下，日本首飾領域的需求表現良好，優于黃金銷售。
挑戰:
2018第4季度汽車領域需求同比下降8%，疲軟主要集中在西歐市場。然而，我們看到有跡象表明，隨著最近幾個月西歐柴油車銷售份額的改善，汽車領域的需求已趨于穩定。
由于中國首飾制造業需求降低，首飾領域需求保持疲軟，本季度同比下降12%，至60萬盎司。
2018年第4季度ETF銷售的投資需求為-6.5 萬盎司。然而，就2019年而言，我們已經看到ETF流量的顯著改善，今年迄今為止已新增約30萬盎司。
2019年，需求預計將增長5%，達到774萬盎司:
優勢：
今年投資需求開局強勁，受ETF需求回升的推動，投資需求預計將從1.5萬盎司增至53萬盎司。
在經歷了去年的兩位數增長后，工業領域需求將保持相對穩定，隨著玻璃行業需求的正常化，雖然2019年的需求比2018年略微下降(-1%)，但部分被主要由有機硅推動的化工行業的額外需求增長所抵消。
挑戰：
2019年汽車催化劑的需求量預計將下降3%，降幅小于2018年；這可能是一個保守的前景預計，因為有跡象表明，柴油車在西歐汽車銷售中所占的份額已經持穩。
首飾領域的需求預計會保持疲軟，降幅為1%，但中國市場需求的降幅將小于2018年。
我們假定當前鉑金ETF數量將在今年剩余的時間里相對持平。
鉑金投資案例——鉑鈀替換的持續動力
展望未來，我們看到以下需求增長的驅動因素：
2019年，南非造幣廠和英國皇家造幣廠等合作伙伴新推出的鉑金幣和鉑金條可能會增加零售投資需求。
我們還看到，隨著德國監管部門針對城市準入限制和消費者擔憂的舉措出臺，柴油車在西歐汽車銷售中所占份額趨于穩定。這一情況也隨著汽車制造商越來越多地向消費者提供道路尾氣排放測試，試圖解決購車者的擔憂而得以加強。
在汽油車催化劑中，鉑金取代鈀金將帶來未來需求的增長。由于鈀金價格持續上漲、中國引入更為嚴格的排放限制增加了鈀金的需求，以及短期鈀金供應增長的限制，致使鉑金替代鈀金的可能性變得更大。
展望未來，我們看到在發展燃料電池電動汽車作為實現零排放的多動力系統解決方案的一部分，得到了廣泛的認可和關注，伴隨著重型車的應用可能會引領輕型車的同時應用。
WPIC新業務亮點
自上個季度更新以來，我們在產品組合中增加了兩個新的合作伙伴。我們與中國銀行(BoC)合作推廣其國內鉑金交易賬戶，初期取得了優異的成果，賬戶余額不斷上升。市場參與者可能沒有注意到，中國銀行的鉑金交易賬戶背后有倫敦鉑金庫的實物鉑金提供支持。我們的合作伙伴關系使我們能夠擴大了這一鉑金產品在中國的市場吸引力，捕捉相關的鉑金投資需求。我們還與全球最大的貴金屬交易公司之一Dillon Gage合作，通過其在美國的批發和零售分銷渠道，促進鉑金投資。
Paul Wilson, CEO
世界鉑金投資協會首席執行官
數據來源：SFA (牛津) *截止2012年12月31日 NB:所有數字已獨立取整
注釋：1.所有預估都基于現有最新信息。如有新增信息，我們會在后續季報中進行修正。
2. WPIC 并未在 2013 年全年和 2014 年的前兩個季度發布任何季度性預測報告，但是從 2014 年第3季度到 2016 年第4季度的季度性預測報告都包括在此前發布的《鉑金季報》中，可在 WPIC 網站上免費 獲取。2017 年第1季度以后的季度性預測報告以及 2017年上半年以后的半年性預測報告分別包含在表 3 和表 4 中，見第 19-20 頁（供應、需求以及地面庫存）。
3. 2019 年的預測是基于歷史數據、現有走勢以及預測模型，其準確度依據供應需求的不同類別而各有不同。一般認為投資需求屬于最難預測的類別。一些歷史觀點基于早期WPIC發布《鉑金季報》的數據和模型。
2018全年回顧
2018年，由于礦產供應減少，鉑金回收量略有增加，鉑金總供應量小幅下降至801萬盎司。津巴布韋(-1萬盎司)、俄羅斯(-4.5萬盎司)和北美(-0.5萬盎司)的產量下降，導致精煉產量下滑1%至608.5盎司，而南非的產量則略有增加(+1萬盎司)。汽車催化劑回收領域7%(+9.5萬盎司)的增幅，大部分被受到低迷價格環境影響的首飾回收領域13%(-7.5萬盎司)的降幅所抵消，因此，二級供應量總體上升2萬盎司至191萬盎司。
去年全球鉑金需求下降5%，至736.5萬盎司，其原因是汽車、首飾和投資領域需求的下降超過了工業領域需求的改善。西歐柴油車市場持續萎縮，導致汽車領域需求下降7%至310萬盎司。由于中國首飾領域需求持續下滑，且超過了其他地區的增長，首飾領域消費下降4%至235.5萬盎司。2018年總體投資需求非常疲弱，僅為1.5 萬盎司，因為鉑金ETF的凈銷售基本上抵消了鉑金條和鉑金幣購買量的增長。隨著石油凈需求從2017的疲軟中得以恢復，以及更多的新增產能提振了玻璃行業的需求，工業用鉑量上升了11%，至189.5萬盎司。
2018年，鉑金需求的萎縮超過了供應，導致市場出現64.5萬盎司的盈余量(圖1)。
來源：SFA(牛津)
礦產供應
2018年，全球精煉產量同比下降1%(-4萬盎司)，至608.5萬盎司。南非產量同比增長1%，至441萬盎司(+3萬盎司)。2017年，熔爐運行中斷封閉了生產過程中的在制品庫存，以及礦井的關閉，都對精煉產量產生了負面影響。然而，這一負面影響被東布什維爾德新礦井增量，加上由于更為安全的整體性能減少了對運營的干擾而導致的產量改善（2017年，東布什維爾德社區的破壞以及尾礦壩故障降低了該地區的產量。）所抵消。
因為一條小型管道被封閉，俄羅斯的礦產供應下降6%(-4.5萬盎司)，至67.5萬盎司。2017年，由于在制品(WIP) 原料加工，使津巴布韋的產量下降了2%（-1萬盎司)至47萬盎司。北美產量小幅減少到36萬盎司(-0.5盎司)，來自其他地區的供應量略有下降(-1萬盎司)，至17萬盎司。伴隨著2018年第4季度出現了少量重儲，今年生產商庫存凈減少了1.5萬盎司。這導致2018年的礦產總供應量為610萬盎司，同比下降1%(-5.5萬盎司)。
回收
2018年，鉑金回收總量達到191萬盎司，比2017年增加了2萬盎司(+1%)。汽車催化劑回收的大幅增長在很大程度上被首飾回收的下降所抵消。
2018年，汽車催化劑回收為市場提供了142萬盎司的鉑金，比上一年增加了9.5萬盎司(+7%)。歐洲和北美的兩個關鍵市場都出現了較高的個位數增長，其他大多數地區也出現了額外的增長。汽車催化劑的回收量普遍增加。高企的鈀金和銠金價格為推動催化劑向供應鏈下游轉移提供了強勁的動力。由于廢催化劑中含有這三種鉑族金屬的混合物，鉑金因而從中受益。高企的廢鋼價格使得報廢汽車的數量得以增加，也相應增加了催化劑收集和加工的數量。
2018年，鉑金首飾回收量下降了7.5 萬盎司（-13%），至48.5 萬盎司。鉑金價格疲軟，尤其是在今年下半年，減少了消費者退回首飾的數量。低迷的價格是日本市場銷量下降的主要原因。在中國，鉑金首飾銷量又一年出現下降，這意味著消費者退回舊首飾并用返回的部分資金購買新首飾的數量減少了。
來源：SFA(牛津)
汽車領域需求
2018年，汽車領域的鉑金需求持續從2016年346.5 萬盎司的峰值滑落，降至310萬盎司，較2017年的332.5 萬盎司同比下降7%。
西歐市場引領了汽車領域2018年需求的跌幅；西歐市場仍然是最大的市場，但柴油車在乘用車市場的份額從2017年的44.8%跌至2018年的36.5%（來源：歐洲汽車制造商協會ACEA）。輕型車的銷售今年開始變得強勁，但是2018年下半年銷售疲軟，幾個綜合因素導致了對汽車銷售的干擾： WLTP（全球輕型汽車測試規程）排放測試的引入，同時也包括意大利經濟放緩、法國人對生活成本的抗議和英國脫歐的不確定性（不僅在英國）及其對歐洲汽車行業的影響。
2018年9月1日，新的WLTP和實際行駛排放（RDE）檢測協議的出臺，嚴重影響了全年輕型汽車的銷量和時機。與即將推出的新標歐洲循環測試（NEDC）相比，WLTP更能代表真實情況駕駛，但仍不完全現實。盡管高效、低成本的汽油混合動力車也可能從中受益，但在WLTP下測量的二氧化碳排放量將會更高一些，與汽油車當量相比，這可能會給柴油車一些喘息的機會。2018年上半年出現了預購現象，暢銷的車型是與新測試不相符而打折出售，或自行注冊交易的車型。某些車型也出現了滯銷的情況，如果這些車型在測試中表現不佳，汽車制造商就會暫時停產。
盡管在BS IV排放法規下鉑金的用量和總銷量仍遠低于歐洲水平，但由于汽車銷量在前一年因經濟原因中斷后有所回升，印度汽車領域的鉑金需求量出現了增長。
2018年，重型汽車催化劑對鉑金的需求小幅增長，特別是來自用量增加的中國和印度市場。
在中國，基礎設施投資推動了建筑及相關行業的汽車銷售。
首飾領域需求
鉑金首飾領域的需求在2018年下降了10.5萬盎司(-4%)，至235.5萬盎司。中國首飾消費自2013年以來持續下滑，從16.5萬盎司(-12%)降至117.5萬盎司，使中國的需求份額從2017年的54%減至2018年的50%。所有其他地區首飾領域的需求都有所增長或持平，增加了6萬盎司。2018年初，由于零售業銷售增長有所改善，以及香港主要首飾零售商公布了一些合理的同店銷售增長，中國首飾零售市場似乎正在回暖。然而，由于黃金和彩金首飾銷售表現優越，鉑金并沒有從市場回暖中受益。該地區的消費者正在轉變他們的購買偏好，尋找更具有個人意義的獨特設計。隨著產品的多樣性變得越來越重要，鉑金較小的門店規模和高運營成本對其影響不利。整體鉑金首飾市場在2018年第4季度也表現不佳，影響了全年的鉑金需求。
低迷的鉑金價格使其它地區尤其是美國和日本市場得以增長。美國還從2018年有助于提振經濟和增加支出的減稅政策中受益。國際鉑金協會(PGI)美國分部的報告稱，他們鼓勵在黃金首飾上使用鉑金鑲嵌寶石的推廣活動已經取得成功。印度是另一個主要的需求增長地區，2018年增加了2.5萬盎司(+14%)，達到17.5萬盎司。由于印度零售商已經適應了2017年引入的商品和服務稅，該地區的銷售經歷了相對平靜的一年。基于鉑金能夠提供更高的利潤空間，首飾零售商一直在推廣采用鉑金，而PGI在印度地區也一直表現的很活躍。
來源：SFA(牛津)
工業領域需求
在石油凈需求(+14萬盎司)從2017年的疲軟中得以恢復之后，外加玻璃制造(+5萬盎司)、醫療應用(+0.5萬盎司)和其他最終用途(+2萬盎司)的增長，2018年工業用鉑同比增長11% (+19.5 萬盎司)，至189.5萬盎司。然而，化工(-1.5萬盎司)和電子產品(-0.5 萬盎司)的需求去年雙雙下降，略微影響了整體增長。
化工
去年，中國、西歐和北美使用量的下降超過了世界其他地區的增長，導致化工行業的需求下降了3%，至57.5萬盎司。由于硝酸銨市場疲軟，使硝酸產量下降，致使2018年幾乎所有地區，尤其是西歐，對催化網的需求都有所下降，而與2017年相比，新鉑金催化烷烴脫氫(ADH)設備數量較少也降低了中國市場的需求。然而，西亞地區新的丙烷脫氫(PDH)的產能，加上亞洲其它地區有機硅產量的增加，提高了世界其他地區新的鉑金需求，部分抵消了其它地區需求的減少。
石油
在世界其他地區的出現增長以及日本和西歐市場的復蘇之后，2018年，石油行業鉑金凈使用量反彈了14萬盎司，達到24萬盎司。去年，印度和土耳其新的改革和異構化產能提振了世界其他地區的催化劑需求量（與2017年沒有擴張相比），印度精煉廠的升級使其能夠生產更清潔、符合Bharat Stage（BS）VI標準的燃料。世界其他地區的擴張規模高于上一季《鉑金季報》中的預期，導致該區域今年的需求被向上修正為4.5 萬盎司。在日本和西歐市場，精煉產能同比保持不變，使其國內鉑金需求從2017年開始復蘇，當時普遍的產能削減使鉑金重返市場，并將日本的鉑金使用量降至凈負水平。
電子產品
由于中國市場需求下降，去年電子產品行業需求下降了3%至19萬盎司，而所有其他地區的鉑金使用量仍然保持相對穩定。盡管硬盤驅動器（HDD）的出貨量同比下降7%，至3.74億臺，但與2017年相比，這些驅動器中包含的磁盤總數基本持平（每個驅動器有多個磁盤），這得益于大容量企業市場的增長。因此，硬盤驅動器中消耗的鉑金量基本保持與去年相同。然而，在2017年中國電子元件制造商進口鉑金的數量暴漲之后，去年非硬盤驅動器的電子產品需求略有下降，從而降低了中國乃至全球的總體行業需求。
玻璃
2018年，玻璃行業的鉑金使用量增加了5萬盎司，達到23.5萬盎司，主要得益于西歐和世界其他地區的增長，以及日本市場的復蘇。法國和荷蘭的新玻璃纖維制造設備和擴建有助于提振歐洲市場的需求，連同西班牙和德國的其他玻璃產能也有所增長，而土耳其的新玻璃纖維產能和東南亞太陽能玻璃廠的擴建則提高了世界其他地區新的鉑金需求。在日本，工廠關閉相對較少，有助于需求從2017年的凈負水平得以恢復，那一年，許多日本液晶顯示器(LCD)基板工廠關閉之后，導致了鉑金設備回歸市場。
其他
其他行業終端的鉑金用量去年增長了5%，達到41.5萬盎司，主要得益于燃料電池行業的增長，而其他領域的需求與去年持平。在亞洲、歐洲和北美，燃料電池在運輸和固定設備應用方面的使用不斷增長。為2018年鉑基燃料電池堆產量的增加提振了需求，尤其是在日本、美國和韓國（世界其他地區）。隨著世界其他地區汽車產量增長4%，該區域對汽車傳感器的鉑金需求也得以小幅增長。
投資需求
因為鉑金條和鉑金幣的需求增長（+28萬盎司）主要被ETF持有量（-24.5 萬盎司）和交易所持有存量（-2萬盎司）的下降所抵消，2018年總投資需求為1.5萬盎司。
去年，全球ETF持有量縮減了24.5 萬盎司，4個季度中有3個季度出現需求下滑，只有第3季度出現了小幅增長（+0.5 萬盎司）。在今年上半年減持后，美國投資者在第3和第4季度轉為凈買入，盡管只有2萬盎司，但卻使美國成為2018年唯一一個凈買入的地區。英國投資者在2018年第1季度增加了1.8萬盎司的持有量，但隨后成為凈賣家，其ETF持有量在這一年中總共減少了10.2 萬盎司。去年，南非是所有地區中ETF流出量最大的一個地區。與英國類似，第1季度持有量小幅增長2.5 萬盎司，但隨后三個季度的銷售導致持有量整體縮水12.7 萬盎司。如果小賣家在一年內減持其3.7 萬盎司的ETF持有量，那么瑞士投資者的ETF持有量將保持不變。
去年，鉑金條和鉑金幣的需求為28萬盎司，比2017年的21.5萬盎司有所改善。隨著美國造幣廠將美國鷹洋鉑金幣的鑄造量增加了1萬盎司，達到3萬盎司，以及英國皇家造幣廠也推出了一款大不列顛鉑金幣，促使鉑金幣購買量的回升。作為鉑金條最大買家的日本投資者利用鉑金價格持續下跌的優勢增加了投資，使鉑金條的需求要高于2018年。
2018第4季度鉑金市場回顧
雖然第4季度鉑金總供應量同比下降5% (-10萬盎司)至202萬盎司，但鉑金需求也下降了14% (-28萬盎司)至177.5 萬盎司，導致市場出現24.5萬盎司的盈余(圖4)。
工業需求是唯一一個在2018年第4季度出現增長的需求板塊，增長了3萬盎司（同比增長7%），達到46萬盎司，主要歸因于石油需求的恢復。由于西歐柴油車市場持續下滑，汽車領域需求同比下降8%，至78萬盎司（-6.5 萬盎司）。中國市場在零售業銷量低迷的情況下，制造商的需求持續疲軟，造成首飾領域需求縮水12%至60萬盎司。由于來自ETF11.5萬盎司的凈銷售超過了5萬盎司的鉑金條和鉑金幣的購買量，使凈投資需求為負。
在生產過程中在制品庫存的堆積造成俄羅斯產量下降(-4.5萬盎司)，以及因產量恢復到穩定狀態引起津巴布韋產量下降 (-2萬盎司)之后，鉑金精煉產量在2018年第4 季度同比下降3%(-5.5萬盎司)，至153.5萬盎司。南非產量比去年同期增加了1萬盎司，而北美產量小幅增加了0.5萬盎司。因為首飾回收的減少超過了從廢汽車催化劑中回收鉑金的增加，導致第4季度回收量下降3%至49萬盎司 (-1.5 萬盎司)。
來源：SFA(牛津)
供應
精煉產量在2018年第4季度同比下降3%(-5.5萬盎司)，至153.5萬盎司(圖5)。整個布什維爾德地區的表現喜憂參半，使南非產量小幅增長（+1萬盎司）。較低的品位礦石和碎石機維護工作對北布什維爾德的生產產生了不利影響，而同時具有挑戰性的地面條件和安全問題則降低了西部布什維爾德的產量。總體而言，在2018年第4季度，死亡事故的數量同比幾乎減少了近四分之三，但那些確已發生的事故影響了關鍵的生產礦井。
津巴布韋的供應量同比下降了14%(-2萬盎司)，降至12萬盎司，而前一年的提振是受生產過程中的在制品庫存所致。美國的一個擴張項目正處于加速階段，使北美的產量同比增長5% (+0.5 萬盎司)，達到10萬盎司。俄羅斯貴金屬精煉廠的在制品庫存在本季度有所增加，導致該地區供應量同比下降24% (-4.5 萬盎司)。其他地區的產量穩定在4.5萬盎司。本季度，生產商庫存凈增加了0.5萬盎司，因此礦產供應總量同比下降5%，至153萬盎司。
來源：SFA(牛津)
來源：SFA(牛津)
2018年第4 季度，回收行業為市場提供了49萬盎司的鉑金，雖然汽車催化劑回收公布了自《鉑金季報》發表以來最好的季度業績，而首飾回收卻位列第二低。北美和歐洲正在加工的催化劑數量都很高，這已是該行業一個典型表現強勁的季度。然而，隨著中國市場對首飾需求的減弱，首飾回收率很低，減少了消費者退還首飾的數量。此外，鉑金價格依然低迷，進一步影響了中國和日本市場的首飾回收。
需求
來源：SFA(牛津)
汽車領域需求
汽車領域需求第4季度達到78萬盎司，較2017年第4季度的84.5萬盎司同比下降8%，但比非常疲軟的2018年第3季度的71萬盎司需求量增加了10%。2018年第3季度的汽車銷量遠遠低于正常季節性的銷售模式，因為在全球輕型汽車測試規程（WLTP）推出之前，2018年第1季度和第2季度的汽車銷售都有所提前。
測試積壓導致超過三分之一的汽車在11月初仍沒有接受WLTP測試，因此限制了消費者的選擇并使銷售放緩。許多車型的柴油版本在9月之前沒有經過測試，致使一些汽車制造商取消了柴油車型的銷售，直到可以對這些柴油車進行修改以確保符合要求，從而進一步降低了柴油車的市場份額。一些汽車制造商預計，銷售中斷至少會持續到2019年第2季度。
首飾領域需求
2018年第4季度，首飾領域需求為60萬盎司，同比下降8萬盎司（下降12%）。本季度中國首飾消費尤其疲軟。首飾制造商從上海黃金交易所購買鉑金的數量在2018年的第4季度非常之少，而貿易數據也顯示，只有少量鉑金被進口到中國。香港的鉑金進口是非官方金屬采購的潛在渠道，在2018年第4季度也大幅下降。全國首飾零售業增長疲軟，本季平均同比增長4.3%，為2016年以來最低水平。香港首飾商當季表現不佳：周大福所有首飾類型在中國大陸和香港的同店銷售量，分別從2018年第3季度6%和23%增長，跌至-7%和-6%的負增長。六福報告稱，該企業本季度的業績也出現了類似的負增長。貿易戰和艱難的經濟環境似乎正在影響中國——2018年第4季度，中國GDP增長下降至6.4%，與2008年金融危機時最糟糕的一個季度相同。
本季度日本市場表現良好。鉑金低迷的價格刺激了更多鉑金首飾的購買，鉑金表現優于黃金。從2017年第4季度44.5的高點到2018年第4季度的平均42.9，盡管消費者信心指數一直在下滑，但日本國內零售業銷售又出現了三個月的增長。2018年第4季度，美國市場的首飾需求令人頗為失望，據Signet報告稱，在“假日季節”期間，其同店銷售額下降了1.3%。此外，《INSTORE》雜志的一項調查顯示，許多美國首飾商認為這個季度的銷售比起“好于預期”更加“令人失望”， 有50%的首飾商表示客流量下降，而只有略高于15%首飾商表示客流量上升。在歐洲，據歷峰集團(Richemont)報告稱，由于法國生活成本的抗議活動減少了客流量，并導致部分商店臨時關閉，對銷售造成了影響。
工業領域需求
第4季度工業領域需求同比增長7%，至46萬盎司(較2018年第3季度下降3%)，主要歸因于石油精煉的增長，以及玻璃制造和其他終端用途需求的小幅提高，超過了電子產品行業需求的下降所致。2018年末和2019年初，精煉產能的增加提升了去年第4季度鉑金的購買量，特別是在世界其他地區的擴張。2017年第4 季度的需求因日本縮減精煉產能后鉑金重返市場而減弱，這使得2018年第4季度的凈需求較上年同期有所改善。在玻璃行業，世界其他地區和西歐用于新建和擴建制造設備的鉑金購買量有所增加，但這主要被中國制造商購買量的下降所抵消，而中國電子元件制造商的鉑金進口量也較2017年第4季度的強勁增長同比有所下降。
投資領域需求
由于鉑金ETF持有量大幅減少（圖8），投資領域的需求在2018年第4季度下降了6.5 萬盎司。盡管以日元計算的鉑金價格仍然很低，但由于日本投資者放緩了對鉑金條的購買，造成鉑金條和鉑金幣的需求量為5萬盎司 ，略低于上一季。ETF的凈銷售量為11.5萬盎司，美國是唯一一個ETF持有量增加的地區（+1.9 萬盎司）。最大的鉑金凈銷售來自南非投資者，他們將ETF持有量減少了8.9 萬盎司。英國投資者賣出了3.7萬盎司，瑞士投資者的ETF持有量減少了0.4萬盎司。
來源：SFA(牛津)
2019年預測
由于一級和二級供應量預期都將增長(圖10)，2019年鉑金總供應量預測增長5%，達到842萬盎司。今年，全球精煉產量預計將增加6%，達到646萬盎司(+37.5盎司)，主要歸因于2018年期間南非在生產過程中被封閉的在制品庫存將被精煉生產，使南非的產量提高了31.5萬盎司，以及北美的產量提高了5萬盎司。回收供應量預計將增加3%，達到196萬盎司，主要是由于汽車催化劑回收的增長(+7.5萬盎司)超過了首飾回收的下降(-2.5萬盎司)。
由于ETF投資需求大幅增長，抵消了其他三個主要終端市場的萎縮，今年鉑金需求預計將增長5%，至774萬盎司。2019年汽車領域需求預計將再次下降，但降幅低于去年。隨著西歐柴油車市場份額下滑放緩，汽車需求將下降3%，至300萬盎司(-10萬盎司)。首飾領域需求預期將繼續下降，但因為中國市場需求下降的趨勢有所緩解，而其他地區的增長基本上抵消了這一趨勢，導致首飾領域需求的下降不會像2018年那么快，預計下滑1%至232.5萬盎司。由于化工行業使用量的增加(+3.5 萬盎司)被玻璃(-2.5 萬盎司)和其他行業(-2萬盎司)需求的下降所抵消，工業領域需求預計為188.5 萬盎司 (-1萬盎司)，接近2018年的最高水平。
隨著今年總需求反彈5%，而供應增加6%，市場盈余預計將小幅擴大至68萬盎司(圖9)。
來源：SFA(牛津)
礦產供應
2019年，全球精煉產量預測將增長6%(+37萬盎司)，至646萬盎司。供應量增加的主要原因是由2018年大量在制品庫存累積所帶來的一次性提振。這些累積的庫存是由兩個熔爐和其他生產設備在計劃內和計劃外的維修工作而造成的，同時，在年內新的加工產能被投入和啟用之前，在制品庫存也在增加。約有9萬盎司的供應增長是處于開發階段的礦山擴建項目來帶的自然增長。預計在制品庫存將在2019全年內被精煉處理，這將會暫時將南非的供應量提升至472.5萬盎司。美國一個礦場的擴建，幫助北美的供應量提升了5萬盎司，至41萬盎司。津巴布韋和俄羅斯的石油產量預計將分別穩定在47萬盎司和67.5萬盎司。
回收
鉑金的二級供應預計將在2019年將增加5萬盎司(+3%)至196萬盎司，高于2018年的2萬盎司。汽車催化劑回收增長將略有放緩，其中美國的增長較低，但歐洲增長加速， 2019年首飾領域回收預測僅略微下降。
汽車催化劑回收預計在2019年會達到149.5 萬盎司，比2018年增加7.5萬盎司（+5%）。進入2019年，鈀金價格飆升的非常高，而且來自汽車催化劑生產的需求應該會依然很旺盛。因此，鉑金產量預計將在2019年會繼續增長。美國回收行業發現，回收材料中鉑族金屬的含量繼續從鉑金轉向鈀金，從而限制了鉑金的進一步增長。在歐洲，柴油顆粒過濾器在回收組合中變得越來越重要。由于碳化硅基材料在熔煉階段會造成困難，而且只有有限數量的熔爐可以加工這種材料，這會是一個問題。然而，西歐報廢汽車催化劑的鉑金用量仍在繼續上升，隨著新車銷量的上升推動了報廢汽車流向回收廠，報廢車輛的數量預計還將增加。相比之下，北美報廢汽車數量預計將隨著銷量的下降而下滑。
首飾回收預計將在2019年再次下降，但僅略微減少2.5萬盎司(-5%)至46萬盎司。鉑金價格的持續疲軟將限制首飾的退回。此外，日本鉑金首飾需求的持平和中國鉑金首飾需求再次下滑的預期，也不利于今年鉑金首飾的進一步回收。
來源：SFA(牛津) NB：NC表示沒有改變
汽車領域需求
預計2019年汽車領域鉑金需求的下滑將略有緩解，同比下降3%，從2018年的310萬盎司降至300萬盎司。
隨著符合WLTP標準的汽車的供應開始再次增加，尤其是在德國，西歐銷量的下降速度將趨于平緩。西班牙政府的預算提議提高柴油的稅率，以取消此前柴油比汽油燃料優惠的稅收政策。由于許多國家尚未最終確定二氧化碳排放稅稅率，引入WLTP而導致對銷售的負面影響可能會持續到2019年；對于許多車輛而言，NEDC和WLTP測試制度之間測量的二氧化碳排放量會發生變化。
印度對輕型汽車催化劑的需求預計將趨于穩定，然而，在2020年4月出臺BS VI法案之前，一些BS 4標準汽車的預購可能會持續到2019年。BS VI法案將會增加催化劑的鉑金用量，從而增加新柴油輕型車的成本。鈴木汽車公司已經宣布將在2019年12月之前停止生產BS 4標準的車輛。
歐洲乘用車的鉑金用量可能會繼續下降。歐6d-TEMP的排放標準將從2019年9月起開始施行；把氮氧化物處理合并為無鉑族金屬選擇性催化還原技術（no-PGM SCR），并將用于過濾器上的選擇性催化還原技術部分取代含鉑柴油微粒過濾系統（DPFs）的操作將會繼續。
汽車制造商不斷地在后處理和動力系統技術的各個方面進行創新，以滿足越來越嚴格的排放法規目標。梅賽德斯-奔馳（Mercedes-Benz）將在柴油車催化劑中繼續使用鉑金。奔馳宣布，其首臺四缸柴油發動機能夠滿足歐6D標準，該標準將于2020年對新車型生效。雖然通過無鉑族金屬選擇性催化還原法可以實現所需的氮氧化物減排，但在后處理過程中仍保留了鉑金含量。另一方面，本田將不再在其CR-V跨界車中加入柴油發動機選項，取而代之將推出一款汽油混合動力車，其扭矩、燃油經濟性和續航里程與之前的柴油車型相當。
雖然柴油仍然是重型車輛的主要動力系統，維持了汽車催化劑對鉑金的需求，特別是在排放法規日益嚴格的新興市場，但各種電氣化模式（包括燃料電池）正被緩慢地引入適用的重型車輛，以減少二氧化碳排放。
來源：SFA(牛津)
首飾領域需求
因為中國市場首飾需求的下滑抵消了其他地區的增長，2019年首飾領域需求預計將下降至232.5萬盎司，降幅為3萬盎司(-1%)。繼去年第4季度中國市場表現疲軟之后，人們降低了對2019年鉑金首飾需求的預期。盡管下降速度預期將有所放緩，但預計該地區的需求將連續第六年下降。消費者品味的持續轉變預期將阻礙2019年鉑金首飾的銷售。為了推廣鉑金產品，吸引更年輕、更挑剔的客戶，營銷努力可謂至關重要。PGI正在該地區推廣鉑金首飾，它面臨的挑戰是巨大的。三線和四線城市的婚慶需求是PGI所瞄準的潛在增長領域，但隨著適婚人口的減少，結婚率逐年下降，人口結構也在發生變化。
預計2019年美國將出現合理的需求增長，但略低于2018年的增速。2018年，為美國經濟提供的財政刺激計劃預計將大幅消退，而年末零售額和消費者信心均有所下降。然而，隨著黃金價格在過去幾個月的反彈，鉑金價格相對于黃金出現了大幅貼水，這將增加鉑金在美國、日本和歐洲的吸引力。最近對2019年的經濟預期下降，如歐盟委員會對歐元區GDP增長預測從+1.9%修正至+1.3%，意味著這些地區的銷售可能比目前預期的更為艱難。因為以當地貨幣計價的黃金交易價格目前處于歷史高位，而且鉑金的利潤率也越來越高，印度鉑金首飾銷售額預計在2019年將再次實現兩位數的增長。由于人口的增長和中產階級的不斷擴大，人口統計數據也支持了這一預測。
工業領域需求
2019年，工業領域的鉑金需求預計將同比下滑1% (-1萬盎司)，至188.5 萬盎司，其原因是化學催化劑(+3.5 萬盎司)使用量的增加，被玻璃制造(-2.5 萬盎司)和其他最終用途(-2萬盎司)較低的需求所抵消。在其它地區，預計今年對石油加工、電子元件和醫療應用的需求將保持不變。
化工
鉑金在化學催化中的使用預計今年將增長6%，達到61萬盎司，主要是為了滿足中國市場更高的需求，以及西歐和北美市場的少量增長。2019年，新的丙烷脫氫和對二甲苯的產能應會提振中國市場新的鉑金需求，同時鉑處理硅膠產品也會增加，而硝酸消費量的小幅反彈，預計將略微提振多數地區的鉑金需求。在世界其他地區，隨著這些行業產能增長的放緩，新丙烷脫氫和對二甲苯工廠的鉑金需求下降，可能會抵消硝酸使用量增加和有機硅產量上升的影響。
石油
在經歷了需求強勁的2018年之后，世界其他地區需求開始下降，而中國和北美地區的增長與之相當，因此2019年石油凈需求量預計將保持在24萬盎司。今年，中國和美國的精煉產能擴張速度都將提高，這將提振當地新的催化劑需求量。中國計劃對部分產品進行升級，以確保汽油燃料生產符合即將出臺的中國6號標準。雖然隨著印度、俄羅斯、西亞和東南亞等地區產能的擴張，這些地區的鉑金需求應該會保持相對較高的水平，但是世界其他地區的產能增速預計將在一定程度上將有所緩解，抵消了其他地區鉑金使用量的增長。
電子產品
在硬盤驅動器和電子其他終端市場上預期的變化微乎其微，今年的電子產品的需求預計也將保持在19萬盎司的水平。硬盤出貨量預計將在2019年下跌8%至3.46億臺,但隨著大容量企業部門穩步增加其在硬盤驅動器總銷量中的份額, 預計磁盤出貨量的總數將略微上升(+ 1%)，從而導致中國和世界其他地區鉑金需求出現小幅增長。
玻璃
2019年，玻璃制造的鉑金需求量預計將下降11%，至21萬盎司，主要原因是世界其他地區需求連續下降，加上中國和西歐市場的使用量亦略有下降，這應該足以抵消其他地區的需求增長。盡管與去年相比因為產能擴張減少導致需求有所下降，但由于包括印度和韓國在內的世界其他地區今年玻璃纖維產能繼續擴張，該地區需求仍應相對較高。雖然美國玻璃纖維制造能力的增長可能會略微提振北美的需求，但由于中國和西歐新工廠和擴建項目相對較少，這應該會降低這些地區的鉑金需求。
其他
其他工業終端用途的鉑金消費量今年預計將下降5%，至39.5萬盎司，主要因為燃料電池需求下降，而其它大多數其他行業的需求仍相對穩定。盡管單位用量進一步增加，但節儉的生產理念預計將減少燃料電池堆中鉑金的使用，暫時降低了日本和美國等主要制造業地區的消費。與此同時，汽車產量的進一步增長將再次小幅增加中國和世界其他地區2019年汽車傳感器的需求。
投資領域需求
ETF持有量的強勁增長大幅超過了較低的鉑金條和鉑金幣的需求，2019年投資領域總需求預計為53萬盎司。
今年迄今為止，ETF的命運發生了顯著變化：2018年，各地區ETF的持有量都有所下降，但是2019年的前幾周，在英國和南非的投資者的引領下，投資者們迅速增加了他們的持有量。雖然增持的速度可能會放緩，但預計ETF的持有量將出現同比大幅增長。
由于最大的市場日本的鉑金條購買量減少，今年鉑金條和鉑金幣投資估計將略低于2018年。日本投資者似乎已經習慣了鉑金價格的低迷。2015年，當鉑金價格首次跌破4000日元/克時，購買量激增，但在過去幾年里，即使鉑金條的價格持續下跌，但投資者的購買量還是有所減少。因此，日本鉑金條的購買量預計將比2018年略低。鉑金幣的銷售預計將與去年相似。今年1月，美國造幣廠(US Mint)同時發行了普通版和精制版的美國鷹洋幣(American Eagle coin)；銷量一直很好，兩種鑄幣都有可能再次售罄。
地面庫存
去年市場盈余為64.5萬盎司，到年底，地面庫存增至281.5萬盎司。預計2019年將有68萬盎司的盈余量，這將導致地面庫存在2019年達到349.5萬盎司，并自2013年以來首次超過300萬盎司。
世界鉑金投資協會（WPIC）對地面庫存的定義為：與交易所交易基金(ETF)、交易所金屬庫存，或礦業生產商、精煉商、制造商或終端用戶的周轉庫存無關的、年終累計鉑金庫存量預測。
來源：SFA (Oxford)。*截至2012年12月31日NB：相關數字已經獨立取整。
來源：SFA (Oxford)。NB：相關數字已經獨立取整。N/M：無意義。
來源：SFA (Oxford)。NB：相關數字已經獨立取整。N/M：無意義。
來源：SFA (Oxford)。NB：相關數字已經獨立取整。
附錄：術語表
地面庫存
年終鉑金累計持有量（不包括ETF和交易所的持倉量或礦業生產商、冶煉商、制造商和終端用戶的周轉中生產存貨）。通常情況下，是指未發布，可隨時補充市場短缺或吸納市場盈余的隱形庫存。
ADH
烷烴脫氫
BDH
丁烷脫氫：由異丁烷向異丁烯的催化轉化過程
Bharat Stage III/IV標準 (BS-III, BS-IV)
Bharat Stage III等同于歐盟3號碳排法令，2005年起在印度的12個主要城市開始推行，2010年4月起在全國施行。BharatStage IV等同與歐盟的4號碳排法令，2010年起在印度的14個主要城市開始推行，將于2017年4月起在全國施行。
Bharat Stage V/VI標準 (BS-V, BS-VI)
2016年初，印度政府宣布計劃越過BharatStage V標準，直接施行Bharat Stage VI標準，該標準等同于6號碳排法令，預計將于2020年施行。
合規因素（CF）
歐盟將允許汽車生產商超越當前的歐盟6號氮氧化物排放極限，并給與汽車生產商時間，以適應新的駕駛排放規則。2017年9月對新汽車、2019年起對新造汽車，實行新的當氧化物排放極限（允許超過80mg/km的標準排放極限，達到110%）該合規法令將于2021年下半年逐步撤出。自2020年1月起（新汽車）及2021年1月起（新造汽車），將施行更低標準的合規法令（排放標準的1.5倍），以反映出測試的數據和技術不確定性。
柴油氧化催化劑（DOC）
柴油氧化催化劑可對柴油未充分燃燒所產生的有害的一氧化碳和碳氧化合物進行氧化，生成無害的二氧化碳和水。
柴油車微粒過濾器（DPF）和催化柴油微粒過濾器(CDPF)
柴油車微粒過濾器可對柴油中的微小顆粒物進行過濾。催化柴油微粒過濾器可 提供PGM催化劑包被，促進煙塵的氧化和去除。這兩個詞語經常交替使用。
碳排法令
排氣尾管法令包括細微顆粒物、碳氫化合物和氮氧化物的排放
ETF
交易所交易基金。追蹤指數、商品或一攬子資產的證券。所需鉑金交易所交易基金由金屬實物支持。
歐盟V/VI碳排標準
歐盟重型汽車排放標準。歐盟V號碳排標準于2009年開始施行，歐盟VI號標準是在2013年/2014年開始施行，并將于后期在其他地區廣泛推行。
歐盟5/6號碳排標準
歐盟輕型汽車碳排標準。歐盟5號碳排標準在2009年開始施行，歐盟6號碳排標準從2014年/2015年開始施行，并將于后期在其他地區廣泛推行。
形狀因數
硬盤驅動器的尺寸（2.5英寸或3.5英寸）因所用驅動器所用的設備而異。
天然氣制油(GTL)
天然氣制油是指煉化過程，該過程將天然氣體轉化為液體的碳氫化合物，比如汽油或柴油
HDD
硬盤驅動器
HDV
重型汽車
koz
千盎司
LCD
用于視頻顯示的液晶顯示屏
LCV
輕型商用汽車
NOx稀燃NOx 吸附技術 (LNT)
銠基可對柴油車發動機為其進行化學催化，轉化為無害的氮氣，降低氮氧化物排放量。
精選礦金屬
指經過壓碎、研磨和濃縮器泡抹浮選流程的精選礦中的鉑族金屬量，用來衡量未經過溶解冶煉和提純精制步驟的采礦量。
moz
百萬盎司
NEDC
新標歐洲循環測試
凈需求
針對新型金屬理論要求的衡量方法，例如凈回收量
非路用引擎
非路用引擎是用于建筑、農業和礦業設備的柴油車發動機，其所采用的引擎和排放技術與路用重型柴油車類似。
氮氧化物存儲催化劑（NSC）
針對經過處理后的輕型柴油，可將有害的氮氧化物轉化成無害的氮氣和二氧化碳。PGM內容物主要為鉑金，以及一些銠。NSC可與SCR技術合用，用于最大限度降低氮氧化物排放
經濟合作發展組織（OECD）
經濟合作發展組織，有34個發達國家成員國。
oz
對二甲苯
通過鉑金催化劑從原油中提取出的石腦油所制成的化學品。對二甲苯一般用于生產對苯二酸，對苯二酸常用語生產聚酯纖維。
PDH
丙烷脫氫，可將丙烷轉化成丙烯。
PGMs
鉑族金屬
PMR
貴金屬精煉廠
生產商庫存
常用于供求平衡中，生產者庫存的變動是指記錄的精煉產量與金屬銷售之間的差值。
RDE
實際行駛排放---歐盟常使用該詞來定義測試協議，該測試協議可衡量汽車路上行駛時所排放的包括氮氧化物在內的污染物，此為實驗室測試之外的一種測試方法。2017年9月起，RDE將對新型汽車進行測試，并將于2019年9月對所有注冊汽車施行。
精煉產量
冶煉廠輸出的已經加工的鉑金
二級供應
源自回收的金屬供應
選擇性催化還原法（SCR）
無鉑族金屬，通過尿素溶液，可將柴油廢氣中的氮氧化物轉化為無害的氮氣。常用于重型柴油車。在輕型汽車領域，與LNT競爭愈加激烈。安裝在汽車SCR裝置前的后處理系統當中，通常需要含鉑的氧化催化劑。
SGE
上海黃金交易所
SSD
固態硬盤
第4階段法規
歐盟在2014年施行的非路用柴油車發動機排放標準
三元催化劑
常用于汽油汽車，用于消除碳氫化合物，一氧化碳和氮氧化物。大部分是基于鈀元素，目前部分產品基于銠元素。
第4階段
美國于2008到2015年間施行的排放標準
WIP
在制品
全球輕型汽車測試規程（WLTP）
全球統一的輕型車測試程序是一項用戶測試污染物排放和燃油消耗的實驗室測試程序。全球統一的輕型車測試程序取代歐洲環行新路線。
WPIC
世界鉑金投資協會
盎司轉化
100萬盎司=31.1噸