Sprott研究與投資策略主管Kenny Zhu表示，黃金在美債收益率飆升背景下仍能維持交易區間並吸引新的ETF資金流入，這意味著金價下一步更可能向上突破。與此同時，各國央行持續減少對美元資產的依賴、轉而增持黃金，也在為黃金的長期看漲邏輯提供支撐。

在接受Kitco News採訪時，Zhu指出，推動收益率走高的通脹和貨幣擔憂，最終反而可能增強黃金吸引力；而無論經濟實現軟著陸，還是出現更劇烈的下行，都可能緩解貴金屬面臨的壓力。若美聯儲突然轉向寬鬆，黃金漲勢甚至可能被進一步放大。

ETF資金仍在流入

Zhu表示，儘管8月曾出現一輪強勁反彈，但近期黃金相關資金流入仍保持正值。“考慮到通脹壓力，資金流入一直是正的，”他說，“雖然沒有8月那麼強，但仍然是正流入。對我來說，這說明在當前價位，市場對黃金仍有興趣。”

他進一步指出，黃金基本維持在當前交易區間，同時黃金ETF仍有一定規模的資金流入，這表明市場正處於觀望和猶豫階段，但這種狀態“可能更偏向上行”。在他看來，一些投資者正在利用當前機會逐步介入，甚至增加對黃金板塊的配置。

不過，Zhu也提醒，不能斷言資金會大舉湧入這一領域。“我不會說人們會全面沖進這個板塊，我沒那麼激進，”他說，“但從媒體討論的熱度來看，市場確實一直在談論黃金。”

與此同時，他強調，真正情緒高漲的還有固定收益投資者，因為債券收益率已升至多年、甚至數十年未見的水準。

央行買金趨勢加速

Zhu認為，支撐金價的一個結構性因素，是各國央行持續買入黃金，這一趨勢甚至早在2022年之前就已存在，但俄烏衝突顯著加速了這一進程。

他表示，俄羅斯入侵烏克蘭後，美國對俄羅斯實施制裁，並將其基本排除在國際支付體系之外，這凸顯了美國對本國貨幣體系的影響力，也促使央行購金加速。“從那以後，央行買金出現了明顯的轉變和加速，”他說。

他補充稱，制裁政策也帶來了經濟學家和分析師多年來一直擔心的結果：包括中國在內的新興市場開始減少對美元的依賴，轉而配置黃金，其他發展中國家也跟進這一趨勢。俄羅斯同樣在增持黃金。

“我們一直在討論，中國可能開始拋售美債並重新配置到別的資產，而那個‘別的資產’就是黃金，”Zhu說，“俄羅斯也在轉向黃金。我認為從那時起，你開始看到許多新興市場央行也進入黃金市場。”

他認為，即便不考慮戰爭因素，央行從美元資產轉向黃金也有充分理由：一方面是降低對美國風險敞口，另一方面是在美元走強時保護本國貨幣。“如果美元上漲，你的貨幣會怎樣？它會走弱，”他說，“對發達市場來說，這可能沒那麼嚴重，但對土耳其這樣的國家來說，這可能是大問題，匯率波動會非常劇烈。在這種情況下，你會賣出手裏的資產，黃金就是其中之一，國債也是。”

他指出，如果觀察2022年至今的趨勢，會發現全球央行儲備中黃金占比上升，而美元計價資產和美債占比則在下降，這一變化仍在延續。

高收益率反而凸顯黃金價值

Zhu承認，極高的債券收益率對黃金構成明顯壓力，但如果收益率上升反映的是主權風險和貨幣貶值擔憂，那麼即便黃金沒有票息，它也會顯得更具吸引力。

“當通脹上升時，債券會受打擊，”他說，“因為債券可能無法起到你想要的作用，比如對沖股市下跌。你必須理解收益率上升背後的驅動因素。過去幾個月，甚至過去幾年，這種交易背後的驅動因素之一就是貨幣貶值風險，也就是市場流動性氾濫。美聯儲在零利率環境下加息過慢，基本上讓流動性維持的時間比本該更久，這裏面也有通脹故事。”

他將通脹稱為“債券最大的阿喀琉斯之踵之一”。“當通脹抬頭、利率上升、市場利率相對你持有的債券上升時，債券價值會被明顯壓低，”Zhu說，“即便你持有債券到期，如果通脹影響持續存在，你在收取固定票息的同時，實際上仍會被侵蝕價值，因為這些票息通常是固定的。”

兩種情景決定金價走向

展望後市，Zhu認為黃金可能面臨兩種情景。第一種是經濟軟著陸，美聯儲無需大幅加息，並且能夠及時根據數據變化轉向；在這種環境下，壓制黃金的逆風可能緩解，金價有望回到更長期的結構性上升趨勢。

第二種則是經濟出現意外衝擊，例如“黑天鵝”事件導致硬著陸，並引發市場反復討論的美聯儲大轉向。“在那種情景下，不僅貴金屬面臨的壓力會減輕，黃金和白銀的漲勢甚至可能被進一步放大，”他說。

整體來看，Zhu的判斷是，儘管高利率環境短期內仍會壓制無息資產，但央行購金、美元資產配置下降以及通脹和貨幣貶值擔憂，正在為黃金構築更堅實的中長期支撐；若美聯儲政策路徑出現意外變化，貴金屬市場或將迎來更強烈的上行反應。