摩根士丹利（Morgan Stanley）金屬與礦業策略主管Amy Gower表示，儘管黃金當前面臨利率、美元和油價走強帶來的壓力，但ETF和各國央行的買盤依然穩固，金價有望在未來一年內重新站上4,000美元/盎司上方，且4,000美元附近料構成較強支撐。

金價短線承壓 但4,000美元附近有支撐

Gower在接受CNBC採訪時承認，當前黃金市場環境並不輕鬆。她指出，長期國債收益率已升至20年高位，美元走強正在顯現，油價也保持強勢，這些因素都對金價形成壓制。

她同時提到，市場此前曾出現一輪明顯的黃金持倉增加，尤其是在8月，許多投資者是在接近當前水準時加倉，因此當市場在週一出現較大幅度下跌時，這些倉位很快被“洗出”。不過，她認為黃金仍在4,000美元上方獲得支撐，這說明背後還有其他力量在發揮作用。

“我認為我們應該把4,000美元視為一個相當強的底部，”Gower表示。

央行與中國需求仍是關鍵支撐

Gower強調，來自央行的實物需求依然非常強勁，尤其是中國和波蘭等買家。她指出，僅從中國的整體黃金進口來看，今年有望至少達到2017年以來最高水準，甚至可能更高。她還提到，中國即將進入“黃金周”假期，短期內買盤可能略顯安靜，但假期結束後需求或重新回歸。

她還提到，市場對長期政府債務和財政可持續性的擔憂仍在持續。如果長期債券市場出現更多干預、收益率回落，或者油價轉弱，黃金的避險吸引力可能進一步增強。

“我認為持有黃金的理由仍然很多，”她說。

演算法交易與ETF買盤影響波動

對於近期拋壓來源，Gower表示，摩根士丹利認為相當一部分來自演算法交易基金。她稱，這類資金在第二季度和7月持續賣出，8月又轉為買入，而近期可能再次發生反轉。她補充說，從技術信號看，週一的下跌也令部分指標承壓，因此不少拋售行為看起來與演算法交易有關。

她還指出，ETF實際上仍在增持黃金，這在一個通常會先預期、後兌現美聯儲加息的市場環境中並不常見，說明資金面依舊相對穩健。她同時猜測，部分央行可能在金價上漲後放緩了購買，但隨著回調出現，這些買家或許會重新入場。

金價與美元相關性階段性增強

在被問及黃金與美元、債券之間的相關性變化時，Gower表示，近期黃金與美元的聯動似乎比黃金與債券市場更明顯。她認為，從長期看，黃金與美元的相關性接近於零，但在某些階段，兩者會呈現明顯的負相關。

她解釋稱，美元走強會讓非美元持有者購買黃金的成本上升，因此通常對金價不利；但如果兩者都被視為避險資產，也可能出現同步上漲的情況。就目前而言，市場更像是在交易“美元走強、黃金走弱”的組合，但她並不排除這種關係未來再次變化。

白銀上漲並非純粹炒作

談及白銀時，Gower表示，白銀通常是黃金的高貝塔品種，同時也帶有銅的工業屬性，因為它被廣泛用於電子產品、數據中心和太陽能電池板等領域。過去6個月，白銀與黃金的相關性明顯高於與銅的相關性，這與去年形成對比。去年工業需求非常強勁，而今年工業需求明顯減弱，部分原因在於去年價格過高、波動過大，促使市場出現節約用銀和替代使用的行為。

對於去年白銀價格的極端上漲是否完全由炒作推動，Gower並不同意這一說法。她表示，去年確實存在真實的實物需求，包括太陽能領域的大幅增長以及ETF買盤，但價格後來漲得過頭，隨後在回落時也跌得非常快。

摩根士丹利繼續看多黃金

儘管短期內黃金仍可能承壓，Gower表示，摩根士丹利從12個月維度依然看好金價，並預計到2027年下半年，金價將重新升至每盎司5,000美元上方。她建議，在當前回調階段，投資者可以考慮逢低增持黃金。

從市場邏輯看，若長期美債收益率繼續高位波動、美元維持強勢，黃金短線波動可能加劇；但央行購金、ETF流入以及對財政和債務可持續性的擔憂，仍可能為金價提供中長期支撐。白銀方面，若工業需求回暖疊加黃金走強，相關資產的彈性或仍值得關注。