黃金本周料將錄得下跌，高企的能源價格持續強化市場對美國通脹粘性的擔憂，也令投資者進一步押注美聯儲可能繼續加息。與此同時，美國長期國債收益率升至二十多年高位，美元連續走強，共同對金價形成壓力。

截至週五(9月25日)亞洲早盤，現貨黃金交投於4270美元/盎司附近，較上周五累計下跌超過2%。現貨白銀報約63.68美元/盎司，本周跌幅接近4%。鉑金和鈀金變化不大。

美聯儲加息壓力揮之不去

近期黃金走勢的核心驅動因素，已經越來越集中在能源價格、美聯儲政策和債券收益率之間的聯動。

油價週四大幅上漲後暫時企穩。美國與伊朗圍繞霍爾木茲海峽能源運輸恢復問題仍未取得突破，不過談判人員據悉正在研究一項分階段協議，可能包括伊朗重新開放這一關鍵水道，以及美國解除部分港口封鎖措施。

由於霍爾木茲海峽是全球最重要的能源運輸通道之一，市場高度關注任何可能影響原油供應的變化。能源成本如果長期維持高位，不僅會直接推高汽油、運輸和生產成本，也可能令整體通脹下降速度放緩。這正成為黃金短期走勢面臨的最大壓力之一。

美聯儲上周剛剛實施三年來首次加息，而市場目前仍在評估，能源價格持續高企是否會迫使其進一步收緊貨幣政策。

對於黃金而言，更高的政策利率通常意味著更高的持有機會成本，因為黃金本身並不產生利息收益。

30年期美債收益率逼近5.5%

黃金面臨的另一項直接壓力來自美國國債市場。週四，美債拋售進一步加劇。除了油價上漲重新點燃通脹擔憂之外，美國政府債務規模和財政前景同樣令投資者要求更高的長期收益率補償。美國30年期國債收益率一度逼近5.5%，升至二十多年來最高水準。

華爾街開始重新評估一種可能性：相比過去十多年長期維持低利率的環境，5%左右的長期美債收益率可能正在成為新的市場常態。

這一變化對黃金尤其重要。當美國國債能夠提供接近5%、甚至更高的無風險收益率時，不產生利息收入的黃金面臨更明顯的資金競爭。同時，高收益率往往也會支撐美元，使以美元計價的黃金對非美元投資者而言更加昂貴。

美元現貨指數週五基本持穩，但此前已經連續五個交易日上漲。

高盛下調今年目標

不過，儘管短期環境明顯轉差，部分大型機構依然認為黃金長期牛市尚未結束。

高盛將2026年年底黃金公允價值預期從4900美元/盎司下調至4650美元/盎司，但繼續維持2027年底5400美元/盎司的目標。

高盛認為，美聯儲加息更多是在推遲黃金上漲的時間表，而不是徹底改變長期方向。該行預計，美聯儲在9月加息後，10月仍可能進一步提高利率。更緊的貨幣政策短期內可能繼續抑制黃金ETF資金流入，同時美元和債券收益率走強也會限制金價反彈空間。

不過，高盛指出，相當一部分貨幣政策收緊的影響已經體現在ETF持倉下降以及近期黃金價格調整之中。

從目前約4300美元的現貨價格來看，高盛最新給出的4650美元年末公允價值仍然高於當前水準。

央行每月買金約90噸

支撐高盛長期看漲黃金的最重要因素，並不是美聯儲，而是全球央行持續大規模購金。高盛估計，目前全球官方部門的黃金購買量約為每月90噸，遠高於2022年以前約每月17噸的平均水準。

換句話說，目前央行買金速度大約已經達到過去正常水準的5倍以上。

高盛認為，這股結構性需求將成為未來黃金價格的重要支柱，並預計央行購金將貢獻其所預測的、截至2027年底約23%金價上漲幅度中的絕大部分。

這也是為什麼，即便高盛承認美聯儲進一步加息會對黃金構成壓力，卻仍然沒有改變其2027年底5400美元的中長期目標。

黃金真正的風險是什麼？

高盛同時提醒，如果未來美聯儲的政策路徑比當前預期更加鷹派，黃金仍可能出現幅度更大的調整。

換言之，黃金接下來的行情實際上面臨兩股力量的拉扯。一邊是油價高企、通脹粘性、美聯儲加息、美債收益率上升和美元走強，這些因素正在壓制黃金短期表現。另一邊則是全球央行持續大規模購金以及長期資產配置需求，繼續為黃金提供結構性支撐。

澳大利亞對沖基金經理Raphael Lamm也認為，近期黃金下跌更多屬於階段性調整，其長期上漲背後的主要驅動因素仍然存在。其旗下多空黃金基金自去年成立以來，向投資者提供的淨回報率已經超過200%。

因此，當前黃金市場真正需要觀察的，已經不只是下一次美聯儲是否加息。

更重要的問題是：高油價會讓美國利率在高位停留多久，以及全球央行每月接近90噸的購金速度能否繼續維持。如果前者持續強化，黃金短期仍可能承壓；但如果後者繼續保持強勁，那麼這輪調整究竟是趨勢逆轉，還是長期牛市中的一次重新定價，仍有待進一步觀察。