週二（9月1日）美國交易時段，現貨黃金和白銀雙雙大幅走低，全球債券市場拋售、美元走強以及油價高企共同施壓貴金屬，而傑克遜霍爾會議後市場對美聯儲政策路徑的重新定價，仍是當前金銀走勢最重要的主導因素。

不過，在美國最新製造業數據弱於預期後，黃金從盤中低點明顯反彈。金價此前一度跌至4325.93美元/盎司，隨後隨著ISM製造業採購經理人指數（PMI）公佈，自低位快速回升，最新交投於4373美元/盎司一線，日內仍下跌1.7%。

（圖源：FX168）

現貨白銀則繼續承壓，交投於64美元/盎司附近，日內跌幅接近2%。

（圖源：FX168）

這意味著，貴金屬市場正陷入一場越來越明顯的政策預期拉鋸：一方面，美債收益率飆升、美元走強以及油價上漲正在強化美聯儲進一步收緊政策的預期；另一方面，美國部分經濟數據開始顯露降溫跡象，又令投資者重新評估加息力度和經濟前景。

ISM低於預期，黃金自4326美元低位反彈

美國供應管理協會（ISM）週二公佈的數據顯示，8月製造業採購經理人指數降至54.6，不僅低於市場預期的55.3，也低於7月的55.6。

儘管該指數仍明顯高於50榮枯線，意味著美國製造業繼續處於擴張狀態，但內部數據顯示，增長動能已經開始減弱，尤其是新訂單、積壓訂單和進口等關鍵指標均出現明顯回落。

ISM製造業商業調查委員會主席Susan Spence表示，8月美國製造業活動仍處於擴張區間，但多個重要指標已經降溫。在構成PMI的五個主要分項中，只有供應商交付指數較上月加快，反映供應鏈交付速度繼續放緩。

具體來看，新訂單指數從7月的56.7降至53.7，下降3個百分點，不過仍連續第八個月處於擴張區間；生產指數從58.5小幅降至58.3；就業指數則由52.8降至51.2，顯示製造業招聘擴張速度正在放緩。

這一數據公佈後，黃金迅速獲得買盤支撐。在此之前，金價曾在美債收益率走高和美元上漲壓力下一路下探至4326.27美元，但ISM低於預期後，市場對美國經濟持續過熱的擔憂有所降溫，金價隨即回升至4360美元上方。

不過，這份報告並沒有完全消除美聯儲繼續收緊政策的風險。

一個尤其值得關注的信號是，ISM價格指數仍高達71.1，與7月持平。這意味著，雖然製造業需求和就業動能有所下降，但企業投入成本仍然維持在非常高的水準。

這種“增長放緩、價格壓力不降”的組合，對黃金而言並非單純利好。經濟數據降溫可能壓低未來利率預期，但持續高企的價格壓力又會讓美聯儲在通脹問題上保持警惕，這也是金價在數據公佈後雖然快速反彈，卻仍未扭轉日內跌勢的重要原因。

市場大幅上調9月加息預期

當前貴金屬面臨的最大壓力，仍來自傑克遜霍爾會議之後金融市場對美聯儲政策前景的重新定價。

交易員目前預計，美聯儲在9月會議上加息的概率已經升至約66%至67.5%。此前，美聯儲主席凱文·沃什（Kevin Warsh）明確表示，如果通脹無法回到2%的目標水準，美聯儲仍不能排除進一步收緊貨幣政策的可能。

這一表態直接推動債券市場重新評估利率路徑。

美國10年期國債收益率週二升至約4.79%，創下2025年1月以來新高；對美聯儲政策更加敏感的2年期美債收益率也升至接近4.35%。

對黃金而言，這是一項非常直接的壓力。黃金本身不產生利息，當美債收益率尤其是實際收益率持續上升時，持有黃金的機會成本隨之增加。如果美元同時走強，對以美元計價的黃金而言又會形成第二重壓力。

因此，雖然中東局勢持續惡化，本應增加市場避險需求，但從目前價格表現來看，收益率和美元帶來的壓制明顯蓋過了傳統避險買盤。

油價逼近92美元，中東衝突反而加劇“加息交易”

與此同時，中東局勢仍在通過另一條路徑影響黃金——油價和通脹預期。

霍爾木茲海峽依然是全球市場最重要的風險點之一。美國周日襲擊了位於該海峽附近一座島嶼上的伊朗火箭發射器，美國方面稱，這些發射器當時正準備向水道投放水雷；阿聯酋隨後表示，週一在其水域上空攔截了一架伊朗無人機。

由於衝突已經干擾這條承擔全球約20%石油運輸量的重要航道，國際油價繼續維持高位。布倫特原油接近每桶92美元，美國WTI原油則交投於87.67美元附近。

這也形成了當前黃金市場最矛盾的交易環境之一。

通常而言，地緣政治衝突升級有利於黃金，因為投資者會增加對避險資產的配置；但如果衝突推動原油價格持續上漲，就可能進一步推高美國通脹預期，從而強化美聯儲繼續加息的理由。

換句話說，同一場地緣政治危機，一方面製造避險買盤，另一方面卻又通過油價—通脹—利率這一鏈條壓制黃金。目前來看，後者暫時佔據上風。

全球債市拋售，風險資產同步承壓

貴金屬的下跌也並非孤立現象。

隨著全球債券收益率上升，週二風險資產整體承壓。美國開盤前，標普500指數期貨一度下跌0.6%，道指期貨跌0.8%，納指期貨下跌約1.0%，其中對利率變化更加敏感的科技股表現相對疲弱。

歐洲市場同樣走低，德國DAX指數跌約1.0%，法國CAC 40指數跌0.4%，英國富時100指數跌約1.0%，亞洲主要股市也普遍承壓。

市場正在重新適應一個“更高利率維持更久、甚至可能進一步加息”的環境，而黃金、白銀、債券以及高估值科技股，均成為這一輪政策預期調整中較為敏感的資產。

非農或成為下一輪金價方向選擇關鍵

ISM數據只是本周美國密集經濟數據的第一輪考驗。

接下來，市場還將關注JOLTS職位空缺、ADP就業報告、初請失業金人數、ISM服務業數據，以及週五最受關注的8月非農就業報告。

對於黃金來說，勞動力市場很可能成為決定下一階段方向的關鍵變數。

如果就業數據繼續保持強勁，尤其是新增就業、工資增長等指標明顯高於預期，將進一步支持美聯儲9月加息的市場定價，並可能推動美債收益率和美元繼續走高，黃金則可能再次面臨向下測試關鍵支撐的壓力。

相反，如果就業數據明顯弱於預期，市場可能迅速削減對9月加息的押注。在金價已經經歷明顯回調的情況下，這可能成為黃金出現更大力度技術性反彈的直接催化劑。

因此，本周黃金真正需要回答的問題已經從“中東局勢是否惡化”，逐漸轉變為“美國經濟究竟是否足夠強勁，以至於美聯儲仍需要繼續加息”。

金銀關鍵技術位曝光

技術面上，黃金短線趨勢仍然偏弱。

金價已經跌至8月19日以來最低水準，此前不僅跌破200日均線，而且週一反彈過程中未能重新突破4452至4487美元的重要阻力區域，表明上方拋壓仍然較重。

黃金目前首先需要重新站上4396美元。如果能夠有效突破這一水準，下一步將分別關注4452美元和4487美元阻力。

下方則需重點留意4353美元以及4347.36美元區域。如果4347美元被有效跌破，金價可能進一步下探4308.10美元，甚至測試4247.03美元附近支撐。

白銀走勢同樣偏弱。銀價已經跌破65.64美元支撐，並運行在66.87美元短線樞軸位下方。如果收益率和美元繼續走強，下方首先關注62.98美元，一旦失守，進一步支撐位於61.51美元和60.835美元。

上行方面，白銀首先需要重新突破65.64美元，隨後才能挑戰66.87美元和67.75美元。

整體而言，ISM製造業數據弱於預期給黃金帶來了一次明顯的低位反彈，但尚不足以改變當前貴金屬市場的核心交易邏輯。在美債收益率仍接近階段高點、美元保持強勢、油價又持續推升通脹風險的背景下，金銀短期仍處於“高波動、高敏感度”的政策交易階段。

本周接下來的就業數據，尤其是週五的8月非農報告，很可能決定這輪黃金回調究竟只是上漲趨勢中的一次深度修正，還是更大級別重新定價的開始。

這一版我刻意避免了把“ISM利好黃金”寫得過於絕對，而是突出當前最關鍵的矛盾——“經濟動能降溫，但價格壓力仍高”，這樣也能更自然地解釋為什麼黃金從4326美元快速反彈，卻依然維持接近2%的日內跌幅。