在美國與伊朗圍繞海灣局勢再度爆發軍事衝突後，貴金屬市場近期漲勢迅速逆轉。賀利氏(Heraeus)分析師指出，地緣政治緊張一度推高油價，並重新引發市場對通脹和貨幣政策的擔憂；但隨著油價階段性回落，黃金和白銀也曾短暫反彈，顯示交易員仍傾向於將本輪衝突視為一次短期升級，而非已經演變為持久的全面危機。
不過，隨著北美交易時段拋壓加劇，現貨黃金週一一度跌破4000美元/盎司，白銀跌幅則接近4%。短期地緣風險、油價波動與利率預期正在主導貴金屬走勢，而黃金和白銀在基本面上的分化也愈發明顯。
海灣衝突打亂貴金屬節奏
賀利氏在最新報告中表示，美國與伊朗在6月17日簽署諒解備忘錄(MoU)後，雙方談判一度處於“進展平穩，但並不順暢”的狀態。
在此期間，伊朗原油制裁有所放鬆，霍爾木茲海峽封鎖也一度解除，表明雙方至少保持著一定程度的工作溝通。除美國總統特朗普偶爾在Truth Social發文施壓外，市場一度認為局勢正在向有限緩和方向發展。
但這一脆弱平衡在7月6日被打破。伊朗伊斯蘭革命衛隊向一艘商船發射導彈，美國隨後實施報復性打擊，伊朗又對巴林、科威特和卡塔爾境內目標發動襲擊，地區緊張局勢迅速升溫。
衝突升級後，原油價格一度大幅上漲，市場擔憂能源成本上升將重新推高通脹，並迫使主要央行更長時間維持偏緊政策。對黃金和白銀而言，這種影響並非單向利多：一方面，地緣風險會帶來避險買盤；另一方面，油價上漲推升通脹預期和債券收益率，又會增加持有無息貴金屬的機會成本。
此後油價一度回落，金銀價格也出現反彈。賀利氏認為，這反映出市場仍在押注，本輪衝突升級可能持續數日，但最終仍將回到緩慢而謹慎的談判軌道。
然而，隨著北美市場重新出現集中拋售，現貨黃金一度刷新日低至3986.57美元/盎司，日內跌幅超過3%，說明短線避險買盤仍不足以抵消利率和流動性壓力。
（圖源：FX168）
央行買盤繼續支撐黃金
儘管短線價格劇烈波動，全球央行仍在持續增持黃金，為黃金的中長期需求提供支撐。
賀利氏數據顯示，5月全球央行淨買入黃金41噸，其中波蘭和中國是主要買家，分別增持18噸和10噸。
波蘭國家銀行(National Bank of Poland)的黃金儲備已升至614噸，超過荷蘭，成為全球第十大黃金儲備持有國。目前其距離700噸的目標僅差86噸。
烏茲別克斯坦和哈薩克斯坦5月也分別增加9噸和7噸黃金儲備。分析師指出，兩國的央行買盤主要來自國內礦山產量，哈薩克斯坦和烏茲別克斯坦均擁有優先購買本國黃金產出的權利。
中國方面，央行已連續第20個月增持黃金。賀利氏稱，中國人民銀行(PBoC)6月購入15噸黃金，為2023年10月以來最大單月增持，當時購入量接近22噸。
截至目前，中國央行黃金儲備達到2346噸，約占外匯儲備總價值的9%。這一比例仍低於部分歐美國家，意味著從儲備多元化角度看，中國央行未來仍存在繼續增持黃金的空間。
央行持續購金與短線市場拋售形成鮮明反差。前者反映的是儲備安全、資產多元化和長期貨幣信用考慮，後者則更多受到油價、利率、美元和倉位調整影響。
白銀實物需求明顯降溫
與黃金相比，白銀面臨的基本面壓力更加複雜。
賀利氏指出，全球主要鑄幣機構之一珀斯鑄幣局(Perth Mint)的銀條和銀幣銷量明顯下滑。該機構6月白銀銷量為29.4萬盎司，較5月的36.4萬盎司下降19%。
值得注意的是，5月銷量本已降至2012年4月以來最低月度水準。與2025年6月的46.4萬盎司相比，今年6月銷量同比下降37%。
需求降溫發生在白銀價格大幅回調之後。6月期間，銀價從75美元/盎司跌至58.5美元/盎司，單月跌幅達到22%。通常而言，價格大幅下跌可能刺激實物投資需求，但本輪銀條和銀幣銷量並未明顯回升，說明部分投資者對後市仍保持謹慎。
相比之下，黃金條和金幣銷售更具韌性。珀斯鑄幣局6月黃金銷量為2.97萬盎司，較5月的1.94萬盎司增長53%。
這一差異進一步說明，黃金當前仍主要受央行和長期避險配置需求支撐，而白銀除了金融屬性外，還受到投資需求、工業週期和市場流動性等多重因素影響。
週一美市盤中，現貨白銀一度下探57.422美元/盎司，日內跌幅接近4%，跌勢明顯超過黃金。
（圖源：FX168）
擴產計畫增加長期供應
除需求放緩外，白銀長期供應端也存在增量預期。
賀利氏提到，由KGHM和South32共同持有的Sierra Gorda合資專案計畫新增第四條磨礦線，使整體礦石加工能力提升約25%。
分析師預計，該擴建專案將在2030年貢獻首批新增產量，並於2031年達到滿產。專案全面投產後，年白銀產量預計將逐步增加至約170萬盎司，銅、鉬和黃金產量也將同步提升。
KGHM是全球最大的白銀生產商之一，該集團2025年白銀產量達到4330萬盎司。
由於專案距離正式投產仍有數年時間，短期內不會直接改變白銀供需格局，但從中長期看，新增產能可能限制銀價在供應緊張敘事下的持續上漲空間。