凱投宏觀表示，中國對黃金的強勁需求以及對財政可持續性的持續擔憂將在 2025 年抵消黃金傳統驅動因素的不利變動，推動黃金價格回升至歷史高位附近。

凱投宏觀助理經濟學家 Joe Maher 在其最新的大宗商品更新中指出：“在 10 月底飆升至創紀錄的約 2,800 美元後，金價已下跌約 6%。” “這在一定程度上反映了美元在選舉後的反彈，或許還反映了以色列和真主党之間的停火。黃金在選舉後的下滑或許令人驚訝，因為它在選舉前被稱為‘特朗普交易’的一部分；相反，在特朗普獲勝後，黃金價格卻出現下滑，而大多數其他特朗普交易都取得了成功。”

Maher表示，在特朗普勝選後，凱投宏觀上調了對 2025 年美元和美國國債收益率的預測，因此可以合理地預期他們會下調對金價的預測。“我們現在預計美元指數將上漲約 4%，實際收益率將從 2025 年的當前水準略有上升，”他說。“鑒於美元、實際收益率和金價之間典型的負相關關係，這本身就表明明年金價將面臨壓力。”

（圖片來源：Kitco News）

他指出，實際利率上升“通常會對黃金的投資需求造成不利影響（第三季度占總需求的約 20%），因為它們會增加持有黃金（一種無息資產）的機會成本。”

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但Maher表示，美元走強和收益率上升並不一定意味著金價會下跌。“事實上，美元升值與金價上漲同時發生的情況已經很多年了，”他說。

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“與此同時，我們懷疑黃金的一些‘非傳統’驅動因素可能會在 2025 年進一步支撐金價，”Maher 表示。“中國的黃金需求被廣泛認為是今年年初金價上漲的主要驅動力，但很快就減弱了。”

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凱投宏觀認為，明年市場可能會看到大陸需求出現明顯好轉。“這反映了我們的觀點，即 2025 年經濟結構性放緩、中國股市收益不佳以及房地產行業持續存在的問題可能會增加黃金作為投資對中國投資者的相對吸引力，”

Maher 還預計各國央行明年將繼續增加黃金儲備。“2022 年，俄烏衝突爆發後，俄羅斯央行儲備被沒收 3000 億美元，凸顯了美國及其盟友利用其經濟實力懲罰敵人的意願，”他寫道。 “但一些央行已經為此做了一段時間的準備——畢竟，美國在 2014 年首次對俄羅斯金融業實施了制裁。事實上，俄羅斯和中國（以及其他金磚國家）在過去 15 年中大幅增加了黃金儲備。”

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Maher表示，數據清楚地表明“與中國結盟的國家有很大空間繼續通過黃金實現儲備資產多元化，而這些國家可能最擔心被西方國家沒收。”

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然而，他警告說，這些變化可能會緩慢發生，主權購買的速度可能不會保持在近期的高位。“事實上，世界黃金協會在最近的一份報告中指出，鑒於黃金價格高企，一些央行一直在推遲購買黃金，”Maher寫道，“此外，在短期內，[新興市場] 央行可能更專注於增加外匯儲備，以防止本幣兌美元進一步下跌。”

最後，Maher指出，對財政可持續性的擔憂日益加深，這是金價的另一個有力支撐。“由於全球公共債務增長，人們對法定貨幣的信心減弱，這可能是近期金價創下歷史新高的一個潛在推動因素，”他說。“事實上，幾乎沒有跡象表明美國或許多其他國家正在整合公共財政。隨著債務不斷增加，擔憂只會增加，這將有利於黃金，因為它可以作為通脹對沖工具。”

“總的來說，我們認為，到 2025 年，金價將上漲，儘管漲幅很小，從每盎司約 2,650 美元上漲至 2025 年底的約 2,750 美元，因為中國黃金需求的復蘇、央行購買和財政擔憂超過了黃金潛在驅動因素的不利變動，”他總結道。