2023年中國經濟出現波動，起初因為2022年底解除COVID相關限制，消費支出和各行業回歸正常拉動了經濟增長。在2023年，黃金表現強勁，由於地緣政治風險、央行大規模購買黃金以及預期主要央行降息，黃金在美元方面取得14%的回報，而人民幣黃金價格上漲了17%。

經濟：有所改善但傷痕累累

2023年中國經濟復蘇是動盪的（圖1）。隨著2022年底取消與新冠病毒相關的限制，消費者支出顯著反彈以及所有行業恢復正常，推動了2023年初中國的增長。但這種勢頭並沒有持續，因為第二季度和第三季度的增長未能滿足市場預期。第四季度市場情緒溫和改善，推動2023年GDP增速達到5.2%，高於政策制定者設定的5%目標。

圖1：中國經濟復蘇充滿驚喜

花旗中國經濟意外指數和中國季度GDP

（來源：Bloomberg, World Gold Council）

2023年經濟波動背後的一個關鍵因素是消費者在這一年的大部分時間裏不願消費。中國人民銀行 (PBoC) 的調查顯示，2023年全年，本地儲戶的儲蓄意願一直在歷史高位附近徘徊。加上消費者信心低迷，儲蓄增長連續第二年大幅超過借貸（圖 2） 。

圖2：2023年家庭儲蓄增長遠遠超過貸款增長

年度累計新增家庭儲蓄和貸款

（來源：Bloomberg, World Gold Council）

新冠疫情可能已於2022年結束，但其漫長的陰影影響了2023年的消費者行為：國內消費弱於預期，通脹在今年大部分時間徘徊在零附近。

與此同時，其他因素，例如房地產業放緩以及中國與其他主要市場之間的貨幣政策分歧導致利差擴大並打壓本幣，也影響了國家經濟增長。

黃金：閃閃發光

2023年黃金表現優於主要人民幣資產

黃金在2023年表現良好。在地緣政治風險、央行大規模購買以及主要央行降息預期加劇的支撐下，以美元計價的黃金實現了14%的回報。以人民幣計價的上海午盤金價(SHAUPM)年內上漲了17% ，在所有主要本地資產的表現中名列前茅（圖3）。人民幣黃金價格相對於美元黃金價格的走強主要是由於本幣疲軟。兩個基準均於2023年12月28日創下每日最高收盤價。

圖3：2023年人民幣金價上漲17%

2023年資產表現

（來源：Bloomberg, ChinaBond Pricing Center, China Securities Co., Shanghai Gold Exchange, World Gold Council, Wind）

批發黃金需求反彈走高

2023年，上海金交所黃金提取量總計1,687噸，同比增長7%，較五年平均水準高出3%（圖4）。反彈主要得益於2022年基數較低、2023年中國經濟復蘇以及年內黃金吸引力增強。

圖4：2023年批發黃金需求上升

每年從上海黃金交易所提取黃金

（來源：Shanghai Gold Exchange, World Gold Council）

黃金在2023年成為眾人矚目的焦點；其引人注目的表現以及當地和全球央行的強勁購買行為引起了當地媒體的廣泛報導。而家庭保值需求的增加進一步提升了黃金的吸引力：當其他主要資產貨幣走弱時，當地金價的出色表現引起了人們的關注。

與此同時，黃金珠寶製造商的持續創新，擴大產品範圍並適應不斷變化的消費者品味有助於改善需求。

圖5：2023年黃金被廣泛報導

百度黃金指數

（來源：Baidu Index, World Gold Council）

與受益於強勁經濟復蘇和相對樂觀的消費者情緒的2021年相比，2023年的批發需求下降了3%。去年當地金價大幅上漲也可能阻礙了消費者和投資者的投資。由於負擔能力問題以及行業令人眼花繚亂的創新，輕質產品越來越受歡迎，這給黃金需求帶來了壓力。此外，隨著與大流行相關的限制在2022年底取消，消費者在旅行和娛樂等活動上的支出顯著反彈，從而削弱了黃金預算。

中國黃金ETF引領全球資金流入

2023年，中國黃金ETF吸引了50億元人民幣（6.54億美元），引領全球資金流入（圖 6）。截至2023年底，它們的總資產管理規模達到290億元人民幣（40億美元），這是以人民幣計算的歷史最高水準。持有量增加10噸至61.5噸。

本地投資者對黃金ETF的興趣不斷上升的原因包括：本地金價大幅上漲，而其他本地資產的表現令人失望；全球經濟和地緣政治的不確定性；央行不間斷宣佈購買黃金；黃金ETF提供商加大促銷力度。

圖6：2023年中國黃金ETF出現大量資金流入

（來源：Company Filings, Shanghai Gold Exchange, World Gold Council）

中國黃金儲備持續增加

自2022年11月以來，中國央行連續宣佈購買黃金。2023年，中國央行宣佈增加黃金儲備225噸，截至12月底達到2235噸。黃金目前占國家官方外匯儲備的4.3%。過去14個月，中國的黃金儲備增加了287噸。

圖7：2023年中國黃金儲備持續增長

（來源：The State Administration of Foreign Exchanges, World Gold Council）

2023年當地金價溢價明顯較高

2023年上海-倫敦金價溢價飆升（圖8）。年均溢價達到29美元/盎司，即1.5%，為歷史最高水準。按月平均計算，9月份最高為75美元/盎司（3.9%）。每日最高紀錄是在2023年9月14日創下的，當時當地金價溢價達到121美元/盎司，即6.4%。

圖8：2023年本地金價溢價飆升至前所未見的水準

上海-倫敦金價溢價之間的月平均價差

（來源：ICE Benchmark Administration, Shanghai Gold Exchange, World Gold Council）

圖9：隨著淨供應量下降，本地金價溢價趨於上升

季度淨黃金供應量變化和平均溢價變化

（來源：China Customs, ICE Benchmark Administration, Metals Focus, Shanghai Gold Exchange, World Gold Council）