本文淺談ETF持倉對金價的影響。近來，隨著現貨金價大幅上揚并創下近年歷史高點，黃金ETF的持倉變化再次引起投資者的關注。

這里我們主要討論的是全球最大的黃金ETF--SPDR Gold Shares的持倉情況，根據最新的統計經濟數據顯示，截止5月25日其黃金持有量達到創紀錄的1236.889噸。而進入5月份以來，該ETF已經累計增倉近78噸，增幅達6.7%。不少黃金投資者視其為金價行情的風向標，并積極關注其持倉量的變化。他們認為，從一定程度上講，SPDR增倉意味著對黃金后期走勢看漲，減倉則意味著看跌。那么，黃金ETF的增減倉是否會影響到金價的波動，恐怕這個問題還需要從黃金ETF的運行機制上著手。

黃金ETF是以黃金為基礎資產，追蹤現貨黃金行情波動的金融衍生產品，可在證券交易所內進行交易。目前主流的黃金ETF都采用開放式的信托模式組建，基金的組織結構一般包括三方：發起人、托管人和保管人。

就以SPDR為例，其發起人為現貨黃金信托服務機構，通常由大型黃金生產商向該機構寄售實物黃金，隨后該機構以此實物黃金為依托，在紐約證券交易所內公開發行基金份額（代碼為GLD），以供各類投資者申購。紐約銀行和匯豐銀行（美國）分別擔任基金托管人和實物保管人，投資者在基金存續期間內可以自由贖回。從上說事實中不難看出，金價行情無疑是黃金ETF的最大風險來源，如果投資者買進黃金ETF的速度超過黃金被購買的速度，則會導致ETF的行情超過其所追蹤的黃金銀價格，從而失去跟蹤的作用。為了消除這種過剩的購買力，通常會由基金的保管人發行新的ETF份額，并使用籌集的資金來購買實物黃金。該機制可將股市資本分流到實物黃金中，并反映在ETF持倉量的增加上。

故片面認為黃金ETF影響了金價的表現顯然是不夠準確的，因為黃金ETF投資需求增長的同時，傳統的金條和金幣投資需求量也在大規模地增長。換句話說，黃金ETF需求≠黃金投資需求。因此，定期觀測ETF持倉量的變化也許許可以為分析黃金銀價格后期行情提供一定的參考，而不是起決定性的作用。 

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